22A&23Q1综述：弱复苏下运动消费存分化，库存去化顺畅
　　疫情扰动下2022年港股运动鞋服行业增速中枢回落，收入/归母净利分别同比+6.1%/-1.4%，业绩端受到折扣加深、渠道扶植、负经营杠杆等拖累相对承压，补贴收入增加存在正向贡献；经营质量维持相对稳健，存货增加有限且现金流相对稳定。2023Q1，疫情管控放开后行业呈现弱复苏，行业流水恢复至正增长，环比加速明显，但存在以下特点：1）消费分化趋势明显，高端最为亮眼，低端优于中端；2）线下优于线上，电商高基数下相对承压；3）库存去化顺畅，折扣亦同比恢复。值得注意的是，提前订货的期货模式下，2022年行业普遍体现出“收入增速>流水增速”，持续去库背景下，预计2023H1收入表现或弱于零售流水。
　　国货崛起趋势延续，渠道优化、产品聚焦及营销加码是推进方向
　　尽管棉花事件带来的国货势能有所减弱，但在国货品牌竞争力全面提升背景下，2022年国货运动品牌崛起趋势延续；其中，NIKE/adidas市场份额下降1.1/3.8pct至17.0%/11.2%，而安踏/李宁/特步份额提升均超过1pct，安踏较adidas份额差距已缩小至0.2pct。同时，疫情催化国内户外运动市场亦迎来爆发，小众细分化的高端户外运动品牌表现亮眼，预计后疫情时代户外市场高热度有望延续。
　　渠道端：运动是稀缺的疫情中延续渠道净扩张的行业，20-22年，安踏/李宁/特步/361度主品牌门店CAGR分别为-2%/+5%/+7%/+6%，而体量更小&竞争格局尚未稳定的儿童领域拓店速度更优；渠道扩张的同时品牌亦积极推动渠道质量优化，大店占比/单店面积显著增加，为疫后线下渠道恢复积累弹药。
　　产品端：优化运营效率的目标下，多家本土运动品牌持续推进聚焦策略，产品方面缩减SKU宽度但加深深度，营销层面加大营销资源向核心单品的投放，效果亦相对显著。李宁在超轻19获成功的背景下2023年计划打造8个百万IP；安踏推出氮科技平台，在C202 GT后推出C001、C10 PRO；特步持续推进160X系列，361度推出碳临界科技，并主推飞燃II等碳板竞速跑鞋等。
　　营销端：疫情导致的场景限制背景下，诸多体育赛事及相应营销活动无法展开，导致代表性运动公司营销开支比例有所下降，且结构性层面亦有变化。在线下运动及消费场景恢复背景下，多家公司提出今年营销开支会有所加大，会新增一些如NBA球星中国行、马拉松赛事及球员赞助等，强化专业性运动品牌的标识。
　　短期零售加速+高估值性价比有望形成催化，关注Q2布局窗口期
　　短期来看，一方面，高基数因素缓解下，Q2零售流水有望环比显著加速；另一方面，阶段性调整后，运动估值性价比凸显，收益空间打开；维持Q2有望是品牌年内最好的季度判断，关注Q2布局窗口期。中长期来看，运动仍是消费中具备高成长/好格局的优质赛道，国货品牌竞争力强化，崛起趋势延续，未来全球化拓展或有望贡献新增量。重点推荐安踏体育/李宁/特步国际。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响；2、专业运动品类增速不及预期；3、零售流水增长不及预期