2023年以来，铜铝锌等工业金属供给压力逐渐增加，叠加宏观因素压制，工业金属价格弱势运行。但得益于库存处于低位以及国内经济复苏预期，工业金属价格存在底部支撑。预计铜价将继续受益于流动性拐点及长周期供需缺口，铝企盈利修复有望支撑铝板块。维持板块“强于大市”评级，推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业和云铝股份，建议关注中国铝业、五矿资源和中国有色矿业。
　　▍铜：供给及宏观压制显著，库存低位形成支撑。2023年1-3月国内铜精矿进口量为665.6万吨，同比增加5.1%，精炼铜产量为299.0万吨，同比增加10.4%。铜精矿及精炼铜增速均较为显著，供给压力增大。4月国内信贷以及CPI、PPI均有回落，美国非农数据再超预期，宏观因素对铜价形成显著压制。全球铜库存仍处于历史低位，对铜价形成有效支撑。据中信证券研究部FICC组判断，美联储6月及此后不再加息概率较高，且年内存在降息可能性。全球铜矿供给长期存在刚性限制，且作为能源转型关键金属，长周期铜需求增量具备高确定性。流动性拐点的到来以及长周期供需缺口有望对铜价和铜板块形成支撑。
　　▍铝：供给端压力显现，铝企盈利持续修复。根据阿拉丁数据，2023年3月，国内电解铝运行产能达到4040.8万吨，环比增加0.2%。根据国家统计局数据，2023年1-3月，中国电解铝产量为1010.2万吨，同比增加5.9%。2023年1-3月，中国未锻轧铝及铝材出口量为137.8万吨，同比降低15.4%，显示出海外需求转弱导致出口承压。产量提升叠加出口走弱，铝价阶段承压。但得益于电力、预焙阳极和氧化铝成本的持续下降，4月国内电解铝吨铝利润由1066元/吨升至1798元/吨，企业盈利修复有望对板块形成支撑。
　　▍锌/铅：锌价回落显著，铅价震荡运行。2023年1-3月，国内锌精矿进口量为122.3万吨，同比增加29.3%；精炼锌产量为174.8万吨，同比增长5.6%。供给放量导致锌价下降显著。2023年1-3月，国内铅精矿进口量为29.3万吨，同比增加41.6%；精炼铅产量为216.5万吨，同比增加16.2%。2023年4月，铅价及铅库存均延续震荡走势。
　　▍锡：锡价冲高回落。2023年1-3月，国内锡精矿进口量为5.6万吨，同比降低37.4%。受缅甸佤邦停采锡矿消息提振，LME锡价以及SHFE锡价于4月18日触及28440美元/吨和229490元/吨的阶段高点，较4月初上涨9.8%和11.7%，而后持续回落。截至5月8日，LME及SHFE锡价分别为25925美元/吨和208170元/吨，较4月初分别上涨0.1%和1.3%，涨幅明显收窄。
　　▍风险因素：上游供给超预期；下游需求不及预期；美联储加息程度超预期或降息程度不及预期。
　　▍投资策略：2023年以来，铜铝锌等工业金属供给压力逐渐增加。同时，近期国内及海外宏观因素对铜铝价格形成明显压制，工业金属价格弱势运行。但得益于库存处于低位以及国内经济复苏预期，工业金属价格存在底部支撑。流动性拐点的到来及长周期供需缺口的预期推动下，铜板块仍具备长期配置价值。原材料成本持续下降带动电解铝盈利空间拉阔，企业盈利不断修复。工业金属板块仍具备配置价值，维持板块“强于大市”评级，推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业和云铝股份，建议关注中国铝业、五矿资源和中国有色矿业。