4月金融数据来看，在一季度信贷大量投放后，较多融资需求被前置满足，当月信贷投放节奏有所放缓，但是低基数下社融增速仍保持稳定。当前银行新增信贷投放或更注重量价平衡，叠加存款定价减压，行业息差有望边际改善。
　　▍事项：中国人民银行公布，2023年4月新增社融1.22万亿元（同比多增2,729亿元），余额同比增速10.0%，新增人民币贷款7,188亿元（同比多增649亿元），M2同比增速较上月下降0.3pct至12.4%。
　　▍社融：低基数下社融增速稳定。4月新增社融1.22万亿元，低于Wind一致预期的1.72万亿元，拆分来看：1）一季度大量投放后，4月实体贷款投放回落，4月对实体经济投放的人民币贷款新增4,431亿元，同比多增729亿元，在一季度大量投放后，较多信贷需求被前置性满足，新增投放明显回落。2）政府债回暖，企业债延续拖累，当月政府债券和企业债券净增量4,548亿元/2,843亿元，分别同比多增636亿元/少增809亿元，其中政府债融资在去年同期低基数下表现回暖；企业债融资亦受到一季度信贷大量供给后融资需求下降影响。3）未贴银承同比明显少减，当月未贴银承下降1,347亿元，同比少减1,210亿元，判断主要因为票据融资明显少增贡献。
　　▍信贷：一季度大量投放后，4月信贷节奏放缓。央行口径下，2023年4月人民币贷款投放新增7,188亿元，同比多增649亿元，低于Wind一致预期的1.1万亿元。拆分来看，1）对公贷款在低基数下仍同比多增，中长期贷款形成支撑，4月对公贷款增加6,839亿元，同比多增1,055亿元，其中中长期和短期品种分别+6,669亿元/-1,099亿元，绝对数较低主要受一季度大量投放后需求被前置满足影响。2）零售贷款收敛，4月零售贷款减少2,411亿元，其中中长期和短期品种分别-1,156亿元/-1,255亿元，推测一方面亦是较多信贷需求在一季度提前投放，另一方面受4月以来部分银行零售贷款产品定价减少优惠影响，此外住房按揭提前还贷和地产销售边际走弱也有一定拖累。
　　▍存款：一般性存款下降，财政存款季节性提升。1）一般性存款下降，2023年4月一般性存款下降1.1万亿元，同比多减2,350亿元，一般性存款下降一方面属于季度初的季节性现象，另一方面一定程度体现居民储蓄意愿边际减弱，或受到4月部分银行降低存款定价影响。2）财政存款季节性提升，4月财政存款增长5,028亿元，同比多增4,618亿元，4月是传统税期，财政存款季节性攀升，且去年同期财政支出提速和留抵退税带来较低基数。
　　▍展望：判断社融存量增速趋势延续。1）信贷增量平稳，经过一季度信贷高景气投放后，信贷投放节奏放缓，判断5月信贷同比多增规模保持平稳。2）社融存量增速趋势延续，考虑信贷增量平稳，政府债券发行节奏常态化，预计5月社融存量增速趋势延续。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。
　　▍投资观点：4月金融数据来看，在一季度信贷大量投放后，较多融资需求被前置满足，当月信贷投放节奏有所放缓，但是低基数下社融增速仍保持稳定。当前银行新增信贷投放或更注重量价平衡，叠加存款定价减压，行业息差有望边际改善。板块投资而言，我们预计，2季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，资本市场与财富市场稳步回暖，预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复，板块步入可积极配置阶段。个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复，首选宁波银行，亦包括业绩预期改善、商业模式特色的招商银行、平安银行和杭州银行；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间，首选江苏银行；另可关注中特估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用