投资要点
　　4月社融略低于预期，社融增速持平于＃ 10.0%。本月社融新增1.22万亿元，同比多增2873亿元，拆分结构来看：
　　（1）人民币贷款新增4431亿元，同比多增815亿元，信贷相对偏弱。由于去年同期超低基数，本月信贷小幅多增，但明显弱于季节性，信贷偏弱的可能原因包括：1）今年信贷投放前置，一季度信贷投放力度大（一季度新增10.7万亿元，同比多增2.36万亿元），对银行项目储备有一定的消耗；2）居民中长期贷款负增长，对信贷有所拖累。
　　（2）非标三项合计-1145亿元，同比多增2029亿元。分项来看，委托贷款+83亿元，信托贷款+119亿元；表外开票规模-1347亿元，同比少减1210亿元，合并表内贴现后净开票-67亿元，同比少增2658亿元，整体上并未出现明显的票据冲量，但不同银行间或有分化。
　　（3）直接融资合计+3836亿元，同比少增982亿元，其中企业债+2843亿元，股票融资+993亿元。
　　（4）政府债券+4548亿元，同比多增636亿元，今年政府债发行节奏略靠前，本月基本保持稳定。M1、M2增速分别为+5.3%、+12.4%。本月M1同比增速5.3%，增速环比上升0.2pcts，M2同比增速12.4%，增速环比下降0.3pcts。M1和M2的负向剪刀差收窄至7.1pcts。
　　信贷方面，总量小幅多增，对公中长期贡献主要增量，居民端短贷和中长期均为负增长。本月全口径新增人民币贷款7188亿元，同比多增734亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增6839亿元，同比多增1055亿元，其中，中长期贷款+6669亿元，同比多增4017亿元；短贷-1099亿元，同比多增849亿元；票据贴现+1280亿元，同比少增3868亿元。对公贷款总量小幅多增，其中对公中长期仍是增量的主要来源，但弱于一季度，一季度基建驱动对公中长期大幅多增，基建贡献度逐渐下降后，后续将更多依赖于实体企业融资需求逐步恢复。信贷结构保持良好，未出现明显的票据冲量。
　　（2）零售贷款减少2411亿元，同比少增241亿元，其中，短贷-1255亿元，同比多增601亿元，主要是去年同期基数较低，未来随着居民消费信心提升，消费潜力仍有望进一步释放；居民中长期贷款-1156亿元，同比少增842元，居民中长期贷款在2月和3月边际改善后，本月再度出现负增长，并且与往年相比是季节性新低，或与提前还贷及4月地产销售走弱有关。
　　（3）非银贷款新增2134亿元，同比多增755亿元。
　　存款本月减少4609亿元，同比少增5518亿元。结构上，居民存款-1.2万亿元，同比少增4968亿元，预计与部分存款重新流入理财以及去年基数较高有关。对公存款-1408亿元，同比少增198亿元。非银存款+2912亿元，同比少增3804亿元。财政存款+5028亿元，同比多增4618亿元，主要是去年同期政策层面减费让利导致基数较低
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。