短期煤价依然弱势，特别是焦煤产业链价格压力较大，但目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力，估值在一定程度上反映了煤价下跌的预期，板块有一定的安全边际，后续待需求改善及市场风格等催化剂共振下，板块反弹空间仍可期。
　　▍短期动力煤基本面：采购需求延续弱势，价格或维持震荡。产地方面，主产区煤价整体缓慢下行，受安监政策影响，陕北区域部分小煤矿停产检修，坑口供给略有收缩；但需求端基本仍以长协煤采购为主，市场煤发运相对低位运行。近期煤炭大集团外购有短暂停止，但目前已逐步恢复，坑口库存压力有一定缓解。港口端采购依然较弱，由于下游库存充足叠加进口煤维持高位，下游需求料难有扩张；贸易商由于坑口发运成本较高，也难以降价销售，港口煤价以震荡小降为主。　我们认为短期高位库存依然会压制煤价，本月下旬开始，旺季因素或推动煤价反弹。
　　▍短期“双焦”基本面：焦炭第7轮降价落地，“双焦”价格短期仍有降价预期。焦炭方面，第七轮降价已基本落地，由于原料焦煤也出现迅速下降，焦炭整体利润维持盈亏平衡线之上，因此焦企开工率尚可。下游钢企利润在焦炭降价下也有所恢复，开工率降幅有所收窄，对焦炭采购也有适度增加，但短期供强需弱局面难改，焦价或还有一轮降幅。焦煤方面，近期随着焦炭连续七轮降价，市场情绪仍偏弱，下游仍按需补库为主，产地库存压力未减，部分煤种价格继续下行，短期预计煤价仍有下跌空间，但幅度或有限。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价下跌，库存大幅攀升，钢厂开工率继续下行。上周五（5月12日）秦港5500大卡动力煤市场价975元/吨（环比-2.01%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为1800元/吨（环比-8.63%），二级冶金焦（唐山产）现货价格为1950元/吨(环比-100元)。上周（截至5月12日）秦港铁路调入量平均为52.59万吨（环比+10.71%），日均吞吐量42.73万吨（环比-8.67%），秦港锚地船舶数平均为31艘（环比-15.43%）。秦港库存579万吨（环比+13.53%），北方三港口煤炭库存合计为1280万吨（环比+7.74%）。上周（截至5月12日）沿海八省电厂日耗环比+6.69%（同比+7.46%），库存环比+2.29%。全国样本钢厂高炉开工率81.10%（环比-0.59pct）。
　　▍市场表现：上周板块跑赢指数，“双焦”期货涨跌互现。上周（截至5月12日）中信煤炭一级行业指数收益为+1.55%，跑赢沪深300指数3.52pcts，主要由于中特估主题以及传统周期板块整体上涨等因素影响。表现居前的3只股票分别为冀中能源（+4.83%）、宝泰隆（+4.19%）、中国神华（+3.18%）。上周焦煤期货主力JM2309报收1385.0元/吨（较前周+2.44%），焦炭期货主力J2309报收2149.0元/吨（较前周-0.40%）。
　　▍风险因素：经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：反弹空间仍可期，等待催化剂共振。短期煤价低迷压制了市场情绪，但从P/E估值角度及股息率角度看，板块仍具备价值吸引力。我们认为板块估值已经反映了短期的煤价压力，目前有安全边际，后续经济进一步复苏的预期、全球大宗商品价格预期的改善、“中特估”估值体系等因素都有望成为Q2后期板块反弹的催化剂。短期从Q1业绩及估值提升潜力考虑，我们建议关注动力煤标的中煤能源、电投能源及山煤国际等。