低估值、高分红是本轮央企行情的重要主线。2022年市场轮动加速、风格极致的背景下，中证红利指数实现了11.9%的超额收益。年初至今已实现超额收益达9.9%。大盘表现欠佳下，低估值、高分红个股的安全边际是吸引资金的重要原因。个股层面，今年以来涨幅前10%的个股相对表现后10%呈现出显著的低估值特征，但分红影响有限。高涨幅个股大部分低于30%的PB分位数，但在分红率上没有显著特征，分红率涵盖了10%-70%区间。央企上市公司角度，年初至今涨幅较高的前100只个股大多集中在20%的PB分位数以内，分红水平在20%-50%之间。相对涨幅后100只个股而言，表现较好的央企上市公司呈现出低估值、高分红的特性。
　　分红提升对股价有正向催化，但需要有基本面支持。以2022年分红率提升程度较高的前十个央企上市平台为例，分红预案公告后两周内有6只个股实现超额收益。锐科激光2022年分红率为138.7%，为2020年后的首次分红，分红预案公告后两周内较沪深300和行业指数超额收益分别为14.3%、17.2%。中金辐照2022年分红率达110.3%，较2021年提高80%，分红预案公告后两周内较沪深300和行业指数超额收益分别为8.2%、9.4%。由于分红预案公告日与年报和一季报披露日极为相近，受报表呈现基本面不佳的影响，部分公司股价在分红公告后表现为下跌。
　　中特估背景下，2022年央企分红水平率有所提升，分红意愿也有加强。（1）从分红率水平和分布来看：2022年央企上市平台分红率中位数为30.9%（剔除未分红企业），比2021年提高0.6%；除去未分红企业，2022年分红率集中分布在40%-50%区间，占比30.6%，比上年提高0.9%。（2）从分红公司数量变化来看：央企分红公司数量占全部央企上市平台的比例连续3年增长，2022年占比为77.6%，较上年增长1.6%；2022年提高分红率的央企共187家，占比43.1%。（3）从行业分红率水平和变动情况看：2022年分红率中位数前3的行业分别是交通运输（32.6%）、石油石化（32.5%）、通信（32.2%）。2022年分红率中位数提升幅度较大的前3大行业分别是电子（提升11.8%）、基础化工（提升11.3%）、建筑材料（提升7.5%）。（4）从个股分红率水平看：分红率前三个股分别是华电国际（1977.7%）、红塔证券（612.2%）、航天发展（161.9%）。
　　当前时点如何择股高股息？分红意愿、分红能力和估值水平三大维度缺一不可。当前约1/4的央企上市公司在手现金不低于50亿，有11家在手现金超千亿。每股留存收益≥2元的占比近1/2，19家每股留存收益不低于10元。比较典型的如中远海控、中国神华均为高分红代表。建筑装饰、交通运输和钢铁是在手现金规模前三的行业；留存收益规模前三的分别是医药生物、建材、建筑。我们以分红意愿（预期股息率等）、分红能力（净利润增速、每股未分配利润等）以及估值水平3个维度为依据，筛选出央国企高股息20组合供投资者参考，具体详见正文。
　　风险提示：宏观经济表现超预期，市场波动超预期，金融监管政策超预期收紧，国企改革进展不及预期，历史经验失效等。