核心观点
　　我们从年度以来持续看好“供给创新+科创牛”，3月至今连续发布多篇“科创牛”系列报告，科创50指数从底部至高点上涨约18%，一度领跑市场。4月21日后全市场波动加大，科创指数再度回落至1025点左右，其中中芯国际（占比9.8%，下跌21%）、澜起科技（占比5.5%，下跌26%）、寒武纪（占比3.7%，下跌25%）等权重股对于科创50指数拖累较大。对此我们分析点评如下：
　　本轮科创50再度回落的主要原因是Q1业绩低于预期后，资金兑现浮盈、向其他热门方向轮动。4月中旬市场对于成长板块有两大一致预期：1）产业趋势叠加TMT板块自身周期，Q1科创50为代表的成长方向应该看到业绩增长的拐点；2）通胀回落+金融风险频发，5月美联储可能结束加息并传达宽松意向。但实际上，两大预期均出现不同程度落空：1）科创板中电子业绩仅为-85%，大幅拖累科创50基本面回暖趋势（-10%）；2）4月美国非农就业强劲程度超预期，6月议息会议加息概率不降反升。与此同时，以中特估、一带一路、国企改革为代表的大盘价值方向出现持续性催化，包括新疆一带一路峰会、金融板块业绩超预期、保险资金加仓高股息等等，市场资金在缺乏基本面趋势的情况下轮动向新的方向。此前，以TMT为主的科创50方向浮盈较多，资金开始兑现，同期科创50的成交热度向正常水平回落，目前从高点的1300亿以上成交额水平回到700亿附近。
　　回顾A股成长主题行情，都并非一蹴而就，而是呈现“预期行情→预期回落→预期行情→……→预期兑现行情”的多轮次、波浪式递进，在当前时点上我们依然看好全年“科创牛”。从宏观场景来看，今年国内经济呈现温和复苏态势、市场下有底，国内外流动性维持中性偏松是大概率事件，如果年初出现产业变革趋势，全年往往是成长股结构性牛市，例如13年、15年、19年、20年等等，今年可能也会是类似行情。对于市场较为纠结的业绩兑现问题，我们倾向于半导体电子产业周期大概率于年内见到拐点，传媒、计算机等方向不同程度受益于国内经济复苏，同时gpt应用端的落地可能超出市场预期，所以科创50代表的成长方向赔率和胜率都有不错的水平。Q1整体机构投资者“用脚投票”呈现第五次“赛道大切换”，科创板超配比例环比上升0.7%（1.9→2.6%），计算机、通信超配比例分别提升1.8%、0.4%，新兴赛道在资金持续切换的过程中往往具备长期景气和市场表现的相对优势。
　　后续何时能够再次看到科创50上行？当下布局性价比较高，等待不会太久，具体信号而言：1）市场资金存量博弈阶段，包括“中特估”的大盘价值行情走弱时，此时资金可能会再次轮动，对于Q1业绩的容忍度提升，切换向预期更好的TMT、科创50方向；2）TMT的产业催化再次出现，包括G7峰会对于中国半导体的政策、国内自主可控政策、国内大厂的gpt应用落地、苹果等公司XR设备发布等等；3）国内外流动性转松，国内可以关注地产走弱后5月底的货币政策，国外可以关注经济走弱、通胀变化等。
　　风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。