核心观点：
　　公司2023年第一季度业绩大幅增长。2023年一季度公司营业收入11.67亿元，同比增长8.05%，归母净利润1.03亿元，同比增长149.32%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长148.91%。归母净利润和扣非归母净利润均处4月15日一季报业绩预告区间的上区间。
　　分品牌，公司旗下各品牌收入均实现增长。VGRASS收入2.38亿元，同比增长3.97%，云锦收入0.09亿元，同比增长132.22%，TEENIEWEENIE收入9.15亿元，同比增长8.50%。其中，VGRASS门店206家，净减少1家，其中直营店166家，加盟店40家，TEENIEWEENIE门店1186家，净减少36家，其中直营店1041家，加盟店145家。
　　分渠道，加盟和线上收入实现增长。线上收入4.41亿元，同比增长26.22%，直营收入6.76亿元，同比下降3.07%，加盟收入0.42亿元，同比增长51.16%，其他收入0.03亿元，同比增长72.50%。
　　毛利率上升，期间费用率下降。2023年一季度公司毛利率69.38%，同比增加0.24百分点，主要由于TEENIEWEENIE品牌活动销售的折扣得到有效控制，毛利率增加。公司期间费用率56.47%，同比下降6.70个百分点，主要由于财务费用同比大幅下降，其他费用有效控制。
　　看好公司未来业绩有望保持高增长。首先，TEENIEWEENIE品牌势能向上，线上渠道保持优势，线下渠道加盟店拓展空间大。其次，公司于2022年完成债务置换，财务成本持续降低。最后，员工持股计划及限制性股票激励计划，有望充分调动员工积极性，保障公司健康发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.81、1.04、1.31元/股。现价对应2023年市盈率估值仅12.52倍，维持给予公司2023年15倍市盈率，合理价值12.09元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。