事件概述
　　锦泓集团公布2023年限制性股票激励计划草案，拟授予362.77万股，占总股本1.04%，授予价格为4.36元，授予75人，以中层管理人员和核心骨干为主。业绩考核目标A：2023/2024/2025年净利不低于2.07/3.06/4.46亿元（CAGR47%），公司层面解除限售系数100%。业绩考核目标B：2023年净利不低于1.77亿元，公司层面解除限售系数60%。
　　同时公司还推出了第二期员工持股计划草案，总人数不超过21人，其中董、监、高为7人，合计不超过300万股，价格为4.36元/股，考核目标与限制性股票激励计划一致。
　　分析判断:
　　我们分析，公司在22年受疫情影响较大，但自下半年以来逐步关闭低店效门店，优化团队配置，TW品牌有望实现长期健康发展。
　　短期来看，22年下半年以来的管控效果在利润端有望开始显现，23Q1在控折扣+控费下有望迎来利润拐点，由于公司直营占比90%以上，折扣改善带来的利润弹性较大。此外，公司去年完成债务置换，还款叠加利率下降有望贡献财务费用下降。
　　中期来看，（1）在运营理顺、利润改善后，TW、VG两个品牌加盟端仍存在开店空间，目前TW1212家店中仅135家加盟；公司自20Q3以来，在线上、特别是抖音端优势明显，线上带动线下的逻辑仍未变。（2）21年TW店效为170万，通过单店面积提升、连带率和复购率改善，仍存在提升空间。我们此前在深度报告中测算，VGRASS长期空间在25-34亿元，TW长期空间在50-60亿元。
　　长期从利润率来看，历史上，VG/TW最高利润为1.38/3.4亿元（净利率16%），未来财务费用、销售费用率均存在改善空间，我们认为长期目标净利率有望达到15%。
　　投资建议
　　公司此前发布22年业绩预告，考虑22年受疫情影响、业绩低于预期，下调22/23/24年收入预测47.54/54.99/62.77至38.78/45.85/53.13亿元，对应调整22/23/24归母净利2.32/3.14/3.70至0.72/2.49/3.46亿元，对应调整22/23/24 EPS 0.78/1.06/1.24至0.24/0.84/1.17元，2023年2月23日收盘价8.66元对应PE分别为42/12/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年02月24日TableTitle推出限制性股票和员工持股计划未来2年净利考核CAGR不低于47锦泓集团TableTitle2603518评级TableDataInfo买入股票代码603518上次评级买入52周最高价最低价1130596目标价格总市值亿3007最新收盘价866自由流通市值亿3007自由流通股数百万29664事件概述TableSummary锦泓集团公布2023年限制性股票激励计划草案拟授予36277万股占总股本104授予价格为436元授予75人以中层管理人员和核心骨干为主业绩考核目标A202320242025年净利不低于207306446亿元CAGR47公司层面解除限售系数100业绩考核目标B2023年净利不低于177亿元公司层面解除限售系数60同时公司还推出了第二期员工持股计划草案总人数不超过21人其中董监高为7人合计不超过300万股价格为436元股考核目标与限制性股票激励计划一致分析判断我们分析公司在22年受疫情影响较大但自下半年以来逐步关闭低店效门店优化团队配置TW品牌有望实现长期健康发展短期来看22年下半年以来的管控效果在利润端有望开始显现23Q1在控折扣控费下有望迎来利润拐点由于公司直营占比90以上折扣改善带来的利润弹性较大此外公司去年完成债务置换还款叠加利率下降有望贡献财务费用下降中期来看1在运营理顺利润改善后TWVG两个品牌加盟端仍存在开店空间目前TW1212家店中仅135家加盟公司自20Q3以来在线上特别是抖音端优势明显线上带动线下的逻辑仍未变221年TW店效为170万通过单店面积提升连带率和复购率改善仍存在提升空间我们此前在深度报告中测算VGRASS长期空间在25-34亿元TW长期空间在50-60亿元长期从利润率来看历史上VGTW最高利润为13834亿元净利率16未来财务费用销售费用率均存在改善空间我们认为长期目标净利率有望达到15投资建议公司此前发布22年业绩预告考虑22年受疫情影响业绩低于预期下调222324年收入预测475454996277至387845855313亿元对应调整222324归母净利232314370至072249346亿元对应调整222324EPS078106124至024084117元2023年2月23日收盘价866元对应PE分别为42129X维持买入评级风险提示疫情风险费用率居高不下风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E138708请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告营业收入百万元33404324387845855313YoY147295-103182159归母净利润百万元-62422472249346YoY-67291359-6792459393毛利率677696697697696每股收益元-250083024084117ROE-32088227089市盈率-481133941671205867资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入4324387845855313净利润22472249346YoY295-103182159折旧和摊销200101111营业成本1314117513891614营运资金变动14134-51-50营业税金及附加25253035经营活动现金流629404362442销售费用2231215624072752资本开支-12489-3管理费用163155183202投资0000财务费用225187152117投资活动现金流-12489-3研发费用79858498股权募资1364800资产减值损失-1-10-11-13债务募资-393-849-227-279投资收益0000筹资活动现金流-727-391-382-399营业利润28379322476现金净流量-22322-1140营业外收支29212312主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额312100345488成长能力所得税882897141营业收入增长率295-103182159净利润22472249346净利润增长率1359-6792459393归属于母公司净利润22472249346盈利能力YoY1359-6792459393毛利率696697697696每股收益083024084117净利润率52195465资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA37124256货币资金568590580620净资产收益率ROE88227089预付款项61474948偿债能力存货10227959411093流动比率071222185165其他流动资产587483506526速动比率037124097083流动资产合计2237191520752286现金比率018068052045长期股权投资0000资产负债率582434408373固定资产87909397经营效率无形资产1279127912791279总资产周转率071067077086非流动资产合计3878388138843888每股指标元资产合计6115579659596174每股收益083024084117短期借款2847165283每股净资产863110411881304应付账款及票据560483571663每股经营现金流212136122149其他流动负债2555333386441每股股利000000000000流动负债合计314486311221388估值分析长期借款015001155758PE9273178919659其他长期负债413155155155PB140070065059非流动负债合计41316551310913负债合计3557251824322301股本297372372372少数股东权益0000股东权益合计2559327835273873负债和股东权益合计6115579659596174资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5