公司公告第二期员工持股计划及2023年限制性股票激励计划。其中，前者参加对象拟为对公司的董监高及其他核心管理人员，总数不超过21人，股份来源为公司的回购股份，不超过300万股，购买回购股票的价格为4.36元/股，存续期为60个月，其中首次受让的股份分三期归属，股份过户后满12个月、24个月、36个月，比例为30%、30%、40%。后者拟向激励对象授予限制性股票362.77万股，其中首次授予331万股，首次授予总人数75人，为公司中层管理人员及核心骨干，授予价格为4.36元/股，限售期分别为登记日后12个月、24个月、36个月，解除限售比例为30%、30%、40%。第二期员工持股计划和2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标A（公司层面）均为2023-2025年净利润不低于2.07亿元、3.06亿元、4.46亿元，对应同比增长（不考虑股份支付费用）分别不低于162.03%-223.44%、47.83%、45.75%，此外考核目标B如果2023年净利润不低于1.77亿元，对应同比增长124.05%-176.56%，则公司层面归属系数由100%调整为60%，2024年和2025年没有业绩考核目标B。我们认为公司激励对象覆盖面广，2024年2025年业绩考核目标较高，有助于保障公司长期快速增长。
　　我们看好公司2023年业绩有望超预期。公司经营杠杆高，收入增长有望带动更快的净利润增长，Teenie Weenie品牌天猫和抖音渠道1月取得开门红，且公司于2022年完成债务置换，财务成本持续降低。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为0.21、0.80、0.99元/股。现价对应2023年市盈率估值仅11.50倍，维持给予公司2023年15倍市盈率，合理价值12.03元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；外部融资逾期偿还的风险。

研究报告全文：TablePage公告点评纺织服饰证券研究报告锦泓集团TableTitle603518SH公司评级TableInvest买入当前价格922元公告股权激励计划保障公司长期快速增长合理价值1203元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-27核心观点公司公告第二期员工持股计划及2023年限制性股票激励计划其中相对市场TablePicQuote表现前者参加对象拟为对公司的董监高及其他核心管理人员总数不超过21人股份来源为公司的回购股份不超过300万股购买回购股票6的价格为436元股存续期为60个月其中首次受让的股份分三期-30222042206220822102212220223归属股份过户后满12个月24个月36个月比例为3030-1340后者拟向激励对象授予限制性股票36277万股其中首次授予-23331万股首次授予总人数75人为公司中层管理人员及核心骨干-32授予价格为436元股限售期分别为登记日后12个月24个月36-42个月解除限售比例为303040第二期员工持股计划和2023锦泓集团沪深300年限制性股票激励计划的业绩考核目标公司层面均为A2023-2025年净利润不低于207亿元306亿元446亿元对应同比增长不分析师TableAuthor糜韩杰考虑股份支付费用分别不低于16203-2234447834575SAC执证号S0260516020001此外考核目标B如果2023年净利润不低于177亿元对应同比增长SFCCENoBPH76412405-17656则公司层面归属系数由100调整为602024021-38003650年和2025年没有业绩考核目标B我们认为公司激励对象覆盖面广mihanjiegfcomcn2024年2025年业绩考核目标较高有助于保障公司长期快速增长我们看好公司2023年业绩有望超预期公司经营杠杆高收入增长有相关研究TableDocReport望带动更快的净利润增长TeenieWeenie品牌天猫和抖音渠道1月锦泓集团603518SH看2023-02-13取得开门红且公司于2022年完成债务置换财务成本持续降低好公司2023年业绩大幅回弹盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS为021080099元股现价对应2023年市盈率估值仅1150倍维持给予公司TableContacts2023年15倍市盈率合理价值1203元股维持买入评级风险提示宏观经济波动的风险行业竞争加剧的风险外部融资逾期偿还的风险盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元33404324392448335564增长率147295-93232151EBITDA百万元497713403632695归母净利润百万元-62422473278344增长率-67291359-6742814235EPS元股-247076021080099市盈率x-159843851150931ROE-32088248394EVEBITDAx7187791323823719数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText锦泓集团公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产21582237238027253035经营活动现金流9436296281362货币资金808568275273307净利润-63922473278344应收及预付489575584718826折旧摊销111200209187168存货801102296411651324营运资金变动48814-379-268-229其他流动资产5972557569579其它9831911038580非流动资产34693878372435953488投资活动现金流-37-124-511-23-26长期股权投资00000资本支出-54-124-21-23-26固定资产858796104113投资变动-4760000在建工程27777其他4930-49000无形资产128012791117979863筹资活动现金流-367-727212-260-302其他长期资产21012505250525052505银行借款0281486-131-175资产总计56276115610463216523股权融资0135100流动负债6463144140513711262其他-367-769-1325-130-127短期借款122832619620现金净增加额539-223-293-334应付及预收295560170185187期初现金余额242781568275273其他流动负债33925559099911055期末现金余额781558275273307非流动负债3034413160116011601长期借款23770118811881188应付债券643258258258258其他非流动负债14155155155155负债合计36803557300629722863股本252297347347347资本公积11971613202720272027主要财务比率留存收益4356597349841295至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益19472559309833493660成长能力少数股东权益00000营业收入增长147295-93232151负债和股东权益56276115610463216523营业利润增长-57811453-7794400260归母净利润增长-67291359-6742814235获利能力利润表单位百万元毛利率677696684690694至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率-19152195862营业收入33404324392448335564ROE-32088248394营业成本10801314123914981702ROIC8372265968营业税金及附加2325222732偿债能力销售费用16402231223125912982资产负债率654582492470439管理费用145163158182209净负债比率18901390970887782研发费用67797989111流动比率334071169199241财务费用2392251149688速动比率204037097109129资产减值损失-775-1-18-20-23营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率059071064076085投资净收益00000应收账款周转率743841745745745营业利润-62528363338425存货周转率417423407415420营业外收支3329353535每股指标元利润总额-59231298373461每股收益-247076021080099所得税47882595117每股经营现金流373212002081104净利润-63922473278344每股净资产7718638929641054少数股东损益-160000估值比率归属母公司净利润-62422473278344PE159843851150931EBITDA497713403632695PB067140103096087EPS元-247076021080099EVEBITDA7187791323823719识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText锦泓集团公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText锦泓集团公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44