5月11日，央行发布2023年4月金融数据。社融增量1.22万亿元，比上年同期多增0.27万亿元。社融存量同比增长10%，前值10%。在放缓的信贷投放中，结构特征依然明显：企业中长期贷款贡献了新增信贷的绝大部分，居民端中长期信贷出现收缩。我们认为这种结构特征反映了居民端在前期购房需求脉冲式释放后信心仍然不足的情况。如果没有进一步的政策支撑，不排除居民端新增信贷量会持续维持在低位。
　　社融增速维持，信贷走弱明显。在《天量信贷去哪儿了》里，我们曾对当前的信贷情况做过总结与展望：从一季度信贷投向情况来看，信贷增速处于“冲顶”途中，后续空间预计有限，是否“拐头”取决于监管意愿。4月数据如期走弱，且结构更加分化：企业端新增贷款较快，而居民端再次出现净偿还的情况。央行在前期金融数据新闻发布会上释放一季度宏观杠杆率增长过快的信号，预计后续的政策导向将从“保持总量增长”向“推动结构优化”转变。
　　居民存款减少符合季节性规律。在本月数据中，居民端出现了新增存款，新增贷款同时收缩的情况。从历史规律来看，4月及7月一般是居民存款减少的时点。以4月为例，今年1.2万亿居民存款的减少量少2017（减少1.22万亿），2018（减少1.32万亿）及2021（减少1.57万亿）。目前无法从4月数据得出类似居民加速偿还房贷等结论。
　　 M2增速回落，社融与M2增速差开始收敛。在前期的报告《社融与M2增速差回升下的资产特征》中，我们判断进入2023年后，社融与M2增速差将会收敛。从最近的历史来看，两者增速差回升的阶段主要在2016年1月至2017年7月及2020年5月至2021年5月。在这两个时段中，随着国内经济活动回暖，可以观察到资产价格的表现有相似之处：信用风险下降；权益市场上涨、并且顺周期资产性价比更优。
　　货币政策展望：当前焦点在于如何引导商业银行负债成本下行。随着商业银行陆续公布2022年年报，可以观察到其负债成本继续上行趋势。而不断走高的商业银行负债成本或将影响其作为货币政策传导中介的效率。一些中小行已陆续下调存款利率，加上前期“超预期”的降准也有降低银行负债成本的作用。近日，央行也通过自律机制引导部分对公存款降息。我们认为接下来引导银行负债成本下行或将阶段性地成为政策重心。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。