制造业走弱，非制造业延续高景气。4月制造业PMI指数较3月回落2.7个点至49.2，重回临界值以下。各分项指数在前期高基数作用下均出现不同程度的回落，需求不足压力再次显现。新订单指数、新出口订单指数分别下降4.8、2.8个点，跌落至临界值以下，生产指数也大幅下降4.4个点，但总体仍然保持扩张。价格指数波动继续放大，原材料价格和出厂价格分别下降4.5、3.7个点。非制造业商务活动指数回落1.8个点，但仍然保持较高景气水平。
　　在“金三银四”的季节性特征下，制造业PMI指标在4月大多呈回落走势，但回落幅度往往不大，近10年来（2020年除外）均值仅为-0.41，而今年4月的表现明显弱于季节性。
　　针对本月PMI数据，我们提示以下几点：
　　1.经济内生动能偏弱
　　制造业产需双弱。经历了一季度的脉冲式修复以后，制造业快速降温。这意味着剥离了疫情等外生因素对经济活动波动的放大之后，经济内生动能仍然偏弱。4月的高频数据反映的经济活动强度与3月相比也呈走弱趋势。地产销售改善幅度边际放缓，部分建材价格冲高回落，水泥更是出现反季节性下跌。生产也受到拖累，今年春季全国钢厂增产幅度较大，而下游需求始终未达预期，钢价在4月下旬快速回落，亏损压力下钢厂主动减产。总体来看，当前经济修复在度过了疫后反弹期后，内生动能偏弱。
　　外需反弹大概率不能延续。2-3月PMI的出口前瞻指标连续两月位于扩张区间，同时3月出口大超预期，这对前期相对悲观的出口预期形成修正。而最新的4月数据佐证了出口仅是阶段性反弹的判断，新出口订单指标快速下台阶，指向积压订单释放完毕后回归常态的外需仍然偏弱，但出口向下的空间可能不大。一方面，上海集装箱运价指数近期连续四周上涨，货量也有小幅回升；另一方面，4月韩国前20日出口同比降幅较3月底也有所收窄，显示外需当前可能已在探底，向下空间有限。
　　2.价格低迷，通胀无忧
　　需求不振，拖累价格走弱。4月以来，大宗商品价格表现普遍偏弱，尤其是与地产、基建高度相关的品种，除了玻璃价格因库存低位而大幅反弹以外，螺纹钢、水泥等建材产品受需求不振影响，走势明显趋弱。此外，原油价格因欧佩克意外减产而急速回升。考虑到当前原油的供给侧冲击已经被市场消化，而需求端受全球经济衰退预期的影响，价格上行空间有限。猪价也受到需求不足的压制，仍在向下寻底，短期来看，通胀并不具备大幅向上的基础。
　　制造业企业利润修复。本月出厂价格与原材料购进价格均回落至临界值以下，但价差连续三个月向上收敛，同时统计局最新公布的工业企业利润同比数据也在持续10个月的下行之后初现拐点，反映制造业企业利润正在修复。同时随着库存不断去化，企业补库的动力也在酝酿之中。
　　3.服务业恢复基础稳固
　　相比起制造业的惨淡，服务业表现可谓是热火朝天。服务业商务活动指数连续三个月位于较高景气区间。分行业来看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60；与企业生产活动密切相关的几大行业稍次之：电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于57以上较高景气区间。
　　需求的特点——轻量化。回顾疫后的需求修复大致有以下两个特征：1）居民部门消费意愿强于企业；2）居民消费更偏向于小额、高频的日常消费与服务消费，而非汽车、电器等耐用品消费，这可能是造成当前服务业与制造业表现分化的原因之一，也反映了市场主体事实上仍对经济复苏信心不足。
　　4月PMI虽然显著回落，但PMI趋势值仍然延续向上趋势（依靠去年同期低基数），经济总量修复方向暂时未变，但在结构上明显分化。轻量化的需求特征促成了目前制造业向下、服务业向上的增长结构，若要看到制造业的大面积复苏，可能要先看到需求向产业链更长，对经济拉动性更强的方向渗透。
　　风险提示：统计口径误差