事件：
　　2023年5月10日美国劳工统计局发布：4月CPI环比0.4%（前值0.1%），核心CPI环比0.4%（前值0.4%）；CPI同比4.9%（前值5.0%）。
　　核心观点：
　　4月美国CPI同比如期回落，特别是核心CPI项下的收容所（房租分项）首现拐点，后续将形成显著下行动力。整体上，数据反映出能源价格4月中上旬的小幅反弹、商品消费和地产链持续降温，但服务业通胀仍存隐忧。1）4月美国CPI同比4.9%（前值5.0%），环比0.4%（前值0.1%）反弹主因4月能源价格小幅波动。因OPEC+减产和国际原油价格调整，4月中上旬美国汽油价格一度反弹，能源项同比降幅收窄至-5.1%（前值-6.4%），环比转正0.6%（前值-3.5%）。全美汽油价格已从4月19日高点的4.1美元/加仑回落至今，后续影响有限。2）核心CPI小幅放缓至5.5%（前值5.6%），好消息是收容所分项首次出现拐点。4月份收容所同比增速8.1%（前值8.2%），同比增速为自2021年2月首次下行。房价传导至房租约有1-1.5年时滞，标普/CS房价指数增速在去年4月见顶，美国Zillow房租指数同比增速从今年2月下行，CPI收容所项较Zillow指数同比存在统计时滞。预计收容所项将持续下行，该分项在CPI中权重高达34.6%，将对整体CPI形成显著下行拉动。3）商品（除食品和能源商品）增速反弹，4月份同比2.0%（前值1.5%），环比增0.6%（前值0.2%），主因为二手车价格反弹。4月份二手车环比转正4.4%（前值-0.9%），同比-6.6%（前值-11.2%）明显收窄。大幅上行了4.6个百分点。其他商品价格持续反映商品消费和地产链的降温，休闲商品同比下降至2.9%（前值3.2%），家具家电同比下降至4.8%（前值5.8%）。4）服务业通胀仍然存在隐忧。运输服务同比11.0%（前值13.9%），而休闲服务同比6.4%（前值5.9%）反弹。
　　尽管仍非基准场景、偏于小概率风险，市场近期对于美国经济的滞涨担忧开始积累，再加上短端利率持续高位，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产缺乏吸引力。1）随着美股一季报发布，宝洁、雀巢等必需消费品巨头多出现销售增长由涨价拉动、而销量下行的结构，量价反向或为滞涨问题的初步信号。2）虽然整体CPI预计将受基数、能源价格和房租项等因素而下行，增量信息方面，4月劳动力市场数据显示，工资增速超预期4.4%，同时一季度ECI增速4.8%，远高于美联储的合意水平的3%。3）在上述背景下，美国前财长Larry Summers日前亦表示滞涨风险或开始积累，加之美债3M收益率位于5.25%左右高位，货币市场基金资产已快速升至5.3万亿美元新高。相比市场对于5%以上无风险收益的偏好，美股作为风险资产的吸引力愈受影响。
　　数据发布后，CME对于美联储6月继续加息25BP的概率仍在10%以下，美元指数回落0.2%至101.4水平。市场对于美国经济滞涨的情绪如果进一步积累，有可能引致对于美联储最早9月转向降息的预期差调整，加大美债收益率的短期波动。我们维持美元指数位于下行通道、我国需求侧换挡期明确后，人民币计价资产受到有力提振的观点。
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