投资要点
　　2023年4月，2023年4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，4月份人民币贷款增加7188亿元。我们认为：
　　 4月融资数据：“小月”中的“小月”。4月本身是年内放贷节奏的“小月”，但是在今年1季度连续3个月新增社融、新增人民币贷款高增之后，今年4月新增社融放在历史同期相比，也处于相对较低的水平。
　　从结构来看，企业端融资不差。从结构来看，企业端融资，尤其是中长期企业贷款，新增融资相比去年同比仍是多增。从资金流向来看，1季度央行公布的信贷流向来看，资源配置从房地产向基建、制造业再配置的过程仍在继续。
　　但新增居民贷款是过去十年以来的同期最弱值。3月新增居民贷款一度出现边际改善，但是4月这一趋势未能延续。4月新增居民贷款是2012年以来同期最弱值，低于2022年4月，居民中长期、居民短期贷款均较弱。从累计值来看，今年前4个月累计新增居民中长期贷款也为2015年以来的最低值，低于2022年。
　　另外需要关注的问题，近期对非银贷款明显增加。4月新增非银贷款达到2134亿元，是历史上相对较高的水平。值得注意的是，自2022年4季度以来，银行对银行的债权增长出现一定程度的加速。2016-2017年出现金融“空转”其中的一个表现形式为银行对银行的债权增长较快，因而需关注这一指标后续的发展。
　　对市场的启示：短期“经济转型”的线索或强于“经济复苏”。年初以来，经济有两条主线，一是经济复苏，二是结构转型。从后者经济转型来看，融资数据指向经济结构转型仍在推进。从前者经济复苏来看，我们在3月社融点评中曾指出，两个可以观察经济复苏强度的角度，一是融资持续恢复的力度；二是资金活化的程度。从4月数据来看，融资高增的持续性已有所放缓。而资金活化的程度（M1增速）尽管有所提升，但幅度仍然较小。因而，从这个角度来看，当前融资数据仍然不支撑本轮经济为强复苏。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化