美国23年4月季调后非农就业新增25.3万人，大幅超出预期值18.5万人；失业率超预期回落至3.4%，劳动参与率维持62.6%不变；小时工资同比超预期回升至4.4%，环比超预期回升至0.5%。非农发布后，加息预期小幅升温。对此我们的解读如下：
　　高、低收入服务业共同拉动新增就业，但统计修正可能夸大了增幅。
　　4月新增就业的主力不限于低端服务业。一方面，中低收入服务业继续大幅拉动就业，休闲酒店、医疗护理、社会救助分别新增3.1、4和2.5万人；另一方面，高收入的专业和技术服务行业也大增4.5万人。
　　统计层面来看，4月就业人数上修幅度达二十多年来新高。本次对4月就业人数季调上修的幅度是2000年以来最大，且3月就业人数被大幅下修近15万人，也是造成4月新增就业上升的原因之一。
　　经济衰退线索一：劳动力供需均出现降温迹象。
　　供给修复遭遇瓶颈，青年劳动参与率回落带动失业率下降。整体劳动参与率维持前月水平，较疫前仍有缺口，供给修复或进入平台期。本月失业率回落至3.4%，主要受到20-24岁的青年人群拉动。该群体的劳动参与率在4月下降1.1个百分点。
　　近期裁员人数增加，劳动力需求或有降温。尽管职位空缺自1月以来快速收窄，但并不代表更多人匹配到了合适的岗位，而可能是企业招聘需求降温。Challenger裁员调查显示2023年裁员人数已接近去年全年的总和，同时JOLTS被动离职率（解雇）也在提升。
　　经济衰退线索二：时薪增速整体回升，但利率敏感部门工资降温明显。
　　采掘、零售、批发带动时薪同比回升，低端服务业工资增速仍高。4月时薪同比回升至4.4%，主要受采掘业（+1.9个百分点至6.6%）、零售（+0.8个百分点至4.8%）、批发（+0.7个百分点至5.5%）拉动。与此同时，休闲酒店业和交运仓储的时薪同比分别为5.7%和4.5%，仍处历史高位，后者时薪环比高达0.8%，继续显示出服务业的韧性。
　　但高利率冲击下，信息、金融业工资降温显著。4月信息、金融业时薪同、环比均显著下降，同比自2011年以来的分位数已分别回落至56%和58%，环比增速也分别降至-0.9%和-0.2%，其中信息行业时薪环比已连续三个月下降，利率在高位维持对敏感部门的影响尽显。
　　市场降息预期虽小幅回撤，但仍与联储难弥合，资产价格将继续波动。再度下探的失业率和回升的工资增速令市场预期波动，美元指数短线拉升逾30点，现货黄金走低，2年期美债收益率上行13bp。CMEFedWatch的数据显示，市场预期的开启降息时间从前一日的7月延迟至9月。不可否认此次非农数据的“强”暂无法支撑鲍威尔在5月会议后指出的需看到劳动力市场的进一步缓和，因此降息还未有台阶可下。但是，劳动力市场已有经济衰退的线索可循，利率继续在高位意味着更多风险的暴露可能。当前需要警惕的是，在市场与联储降息未达成一致的情况下，预期仍将继续波动，叠加欧日政策的外溢效应，资产价格或将维持震荡。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。