今年政策依然保持前置发力的节奏，带动一季度融资持续超预期。不过尽管环比增速很高，实际上一季度的社融存量同比增速也仅仅是回升至10%，比去年四季度之前仍要低不少。而且随着一季度信贷项目集中投放带来的冲量结束，4月融资数据已自然回落，居民部门甚至再度出现“降杠杆”，接下来更多需要融资需求自身的恢复来拉动。我们认为，4月份的数据整体指向当前居民部门、包括民营企业加杠杆的动力仍偏弱，接下来社融增速或趋回落，需要等待更多政策的发力