本报告导读：
　　五大品种总库存连续第10周去化，需求维持高位，分化格局仍存，关注地产开工恢复情况。我们认为需求复苏逻辑将是全年的主线，持续看好板块投资机会。
　　摘要：
　　库存下降，关注后续地产开工表现。上周五大品种钢材社库下降50.74万吨、厂库上升3.05万吨，总库存下降47.69万吨。钢材表观消费量1003.69万吨，环比降0.12万吨。五大品种总库存连续第10周去化，各地终端备货保持稳定，五大品种表观消费维持高位，整体偏稳为主。短期内，地产复苏不及预期、基建、制造业恢复较好的分化格局仍将持续，后续持续关注钢厂减产情况及地产开工恢复情况。中期来看，随着4月底政治局会议继续强调恢复和扩大内需，我们认为自上而下的宏观稳经济政策支持全年需求呈现温和复苏的走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。
　　上周五大品种钢材总产量为956.00万吨，环比降1.89%，同比降3.73%。上周247家钢厂高炉开工率82.56%，环比降2.03个百分点；全国电炉开工率63.46%，与上周持平。2023年3月全国粗钢产量0.96亿吨，同比增6.90%。由于1-3月产量高于往年同期，考虑全年粗钢产量大概率平控，不排除后续供给端将出现收缩的可能。
　　上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为148.2元/吨、118.2元/吨，环比分别降7.00元/吨、升43.00元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为339.96万吨，环比增6.58万吨；进口铁矿库存12886.99万吨，环比减少147.55万吨。上周钢材价格以及原料价格双双出现回落，钢厂盈利水平维持区间震荡。考虑目前需求仍维持温和复苏走势，叠加供给端可能出现收缩的市场预期，后续行业利润有望回归。
　　维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估。目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等。在需求回暖下，上游资源品价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。
　　风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。