日本公募投资信托行业在全球市场排名第8位，占居民资产的4.3%，相较欧美国家行业发展相对不充分。1）日本证券投资信托是指主要目的在于投资有价证券的信托，公募投资信托是指以多数人（50人以上）为对象进行发行的证券投资信托；2）2022年底，日本投资信托规模排名前三的管理机构均为券商系资管子公司；3）截至2022年9月底，日本开放式基金净资产仅占全球基金净资产的3.3%，为日本居民管理着4.3%的金融资产，远不及欧美同期的10.4%/12.6%。
　　日本公募投信行业的起源和发展受到政策影响较大，央行ETF购买计划是近年主要市场增量。1）日本的公募投信行业起源于二战及战后政府为股市筹措资金的需要，二战后在日本居民对抗通胀的需求下，基金规模实现了扩张；2）20世纪80年代，居民财富管理需求提升，证券投资信托迎来黄金发展期，规模的年复合增速达到18%。3）政府主导的养老金结构限制了公募信托的发展机会，日本央行的ETF购买计划是现阶段公募投信规模增长的驱动力。2013-2022年，ETF规模增长贡献了公募投信增长的67.5%。2022年底，日本银行持有ETF 36.98万亿日元，占国内ETF总规模的62.50%。
　　头部公司凭借集团公司的本土地位，宽基ETF产品先发优势明显。1）头部基金公司通过提供ETF产品维持领先优势。排名前三的资管公司野村、大和以及日兴ETF产品的市占率均高于其在国内公募信托市场的市占率，凭借更高的ETF占比，实现规模高增；2）头部公司宽基指数具备先发优势，更能够满足央行ETF购买计划的需求。央行大量持有的宽基ETF倾向于被更多机构投资者购买，机构投资者购买ETF时更多考虑ETF的规模。在政策主导的市场环境下，头部资管公司凭借其集团公司在证券市场的地位，获得了优先发行ETF的机会，凭借先发优势形成竞争力。
　　近年来，行业规模效应实现成本压降，大型头部公司利润率提升，次头部公司降费引流。1）日本证券投资信托管理行业主要收取基于规模的运营和管理费用；2）随着行业集中度稳中有升，基金费率略有下降。野村、大和等大型头部公司具有明显的规模经济效应，费率并未大幅压降，利润率呈提升趋势，对营业利润的增长具有重要贡献；次头部公司如三菱UFJ则采用了压降费率引流的策略，其相同品种的ETF产品费率与大型头部趋同。利润率呈下降趋势，利润水平的增长主要由规模增长驱动。
　　风险提示：1）央行ETF购买计划调整；2）行情变化带来不利影响。