本报告导读：
　　23Q1国内业绩符合预期，海外财务费用提升拖累业绩表现，公司对恢复指引边际提升明显，将提振全年业绩预期。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，增持。公司对全年恢复进度预期明显改善，中长期受益格局改善、产品升级与效率提升，维持23/24/25年EPS为1.34/1.82/ 2.29元，给予24年高于行业平均37.6xPE，维持68.52元。
　　业绩简述：公司23Q1：实现营收29.22亿/+25.22%，恢复至19Q1的87.5%；归母净利润1.3亿，22Q1为亏损1.2亿，19Q1为2.95亿；归母扣非净利润9,222万，22Q1为亏损2.17亿，19Q1为7,084万。
　　国内业务符合预期，海外亏损拖累。①本季重点关注：1）提价逻辑Q1在国内及海外业绩端的兑现度；2）保守假设指引后，对全年恢复指引的调整；3）拓店意愿与拓店节奏。②国内业务符合预期（2.58亿VS19Q11.23亿），直营业务门店调整拖累业绩弹性，加盟业务规模以及效率提升贡献主要利润增量；③海外亏损主要为加息导致财务费用提升，以及通胀下人工能耗上涨。正常经营年份Q1海外亦亏损。
　　拓店完成季度指标，恢复指引明显边际提升。①全年拓店数量目标并不激进（1,200家），但对质量、结构有更高要求；Q1开店及签约均完成指标；②恢复指引明显上调：此前指引基于95%恢复假设较为保守，本季给出23Q2国内+海外整体恢复至19年110-115%区间，考虑到海外已经恢复至110%，预计国内Q2恢复区间为110%；③进入旅游旺季，预计五一/暑期/十一等重要节点经营数据将持续改善，中长期格局改善、产品升级与集中度提升逻辑依然成立。
　　风险提示：恢复进度，组织整合，效率提升不及预期