本报告导读：
　　基金配置可转债带来隐性权益仓位，导致产品实际权益仓位差别明显，造成不同分类甚至同一分类下，“固收+”概念类产品收益风险匹配失准。本文引入合并权益仓位概念，将可转债股性资产的影响纳入“固收+”产品分类筛选中。进一步厘清权益类资产仓位，准确定义、识别“固收+”，并构建可比的基金分类。在此基础上构建低、中、高风险“固收+”基金优选策略，权益中枢分别为10%、20%、30%。策略业绩及风险收益比明显优于各对比基准。
　　摘要：
　　传统分类下“固收+”概念产品波动与回撤并未随股票仓位上限的提升而增加。基金配置可转债带来隐性权益仓位，导致产品之间实际权益仓位差别明显，造成在不同分类甚至同一分类下，“固收+”概念类产品收益风险匹配失准。
　　厘清权益类资产仓位：引入合并权益仓位概念，基金合并权益仓位为股票仓位加可转债股性仓位之和。Delta衡量的是转债价格变化相对于正股价格变化的比率。即正股价格上涨1元，则可转债价格上涨Delta元。使用Black-Scholes期权定价模型计算全市场每只转债Delta。基金可转债股性仓位为转债仓位乘转债市值加权Delta。
　　界定、识别“固收+”基金：考虑狭义范围内的“固收+”基金，将最近4个季度平均股票+可转债合并权益仓位之和介于5-35%，单季不超过40%的一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型基金以及可转债基金归为“固收+”基金。
　　构建可比“固收+”分类：将近四个季度平均合并权益仓位介于5%-15%、15%-25%、25-35%的产品划分为低、中、高风险3种类型，分别对应权益中枢10%、20%、30%。
　　“固收+”基金优选策略：1）考虑传统业绩指标、基金能力指标，从业绩优选、行情差异、持仓视角选取因子进行有效性、相关性测试；2）选择年化收益与Alpha、久期beta、信用利差beta作为收益层面有效因子，并纳入卡玛比率、夏普比率作为波动控制因子；3）因子复合打分，持有复合因子得分排名前20的基金，等权配置季度换仓。
　　构建低、中、高风险“固收+”基金优选策略，权益中枢分别为10%、20%、30%。2017年以来，优选策略年化收益分别为5.5%、6.2%、6.5%，最大回撤2.8%，5.3%、8.3%。业绩及风险收益比明显优于二级债基、偏债混合基金指数、股债混合指数、“固收+”基金等权组合。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。