2023一季报：国内客收已超疫前，减亏速度快于预期。春运加速出行心理建设，春节后加速复苏。Q1中国民航客运量较19Q1恢复80%，其中国内恢复87%，国际恢复14%。Q1行业如期大幅减亏，估算1月扣汇仍大额亏损，2-3月减亏好于我们预期。1）国内客收已超疫前。航司收益管理更为积极，叠加票价市场化效应，估算春节后国内含油票价高于疫前超一成。2）机队周转仍偏低。机队周转恢复决定盈利恢复速度。Q1三大航ASK较19Q1仅恢复76%，且客座率仅72%，导致单位扣油成本仍显著高于疫前。小航再现早周期周转恢复，Q1春秋/吉祥ASK较19Q1恢复102%/107%，率先扭亏符合预期。预计新航季机队周转将继续提升，航司业绩将逐季改善，Q3盈利或超预期。
　　五一假期：航空客流创同期记录，票价上升弹性超预期。“五一”假期首次集中释放出游需求，量价表现均超预期。1）国内客流创新高假期5天中国民航日均客流超188万人次，同比增长超5倍，较2019年同期增长4.2%。其中，估算国内日均较疫前增长超一成。2)估算国内含油票价较疫前上升约两成，超市场预期。票价市场化提供旺季较充足定价空间，航司价格优先策略坚定，且旅客接受度好于预期。
　　旺季才是开始——全票价上限打开，票价中枢已上升。中国是全球唯一疫后复苏叠加票价市场化的航空市场。这意味着，旺季票价上升弹性将超预期，更为重要的是，票价中枢上升后的持续性也将最超预期。疫前，全票价上限管制，持续压制高客座率向票价传导，导致票价显著偏低。2020年票价市场化机制基本完善，疫情给予三年时间逐航季依规上调，票价回归供需决定。待供需恢复，票价中枢将较疫前显著上升。旺季是供需恢复的预演，票价后续演绎将继续印证核心逻辑。
　　投资策略：旺季博弈风险释放，布局航空超级周期。航空大逻辑，并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。疫情未改航空需求，且空域时刻瓶颈持续，供需将恢复。票价市场化逐步充分，且航司运力降速，票价中枢上升将推动盈利中枢上升，高景气的持续性将超预期。分歧越大，超额收益越大。旺季博弈风险释放，旺季票价超预期弹性初步检验核心逻辑，逆向战略布局正当时。维持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。
　　风险提示：经济下行、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄。