轻工制造板块行情跑输大盘，估值中枢下移：2023年初至4月28日轻工制造板块下跌1.34%，同期沪深300上涨4.07%，板块走势跑输大盘。分子板块看，包装印刷上涨0.54%，家居用品、造纸、文娱用品、个护用品分别下跌0.74%、2.05%、5.53%、7.11%。截至4月28日，轻工制造行业估值下移7.18%，同期沪深300估值上移7.88%，其中包装印刷、个护用品估值分别上涨16.99%、81.33%，造纸、文娱用品、家居用品估值分别下跌10.08%、13.69%、14.60%。
　　轻工行业营收、利润受疫情影响有所波动：2022年轻工行业实现营收/归母净利润6040.39/251.13亿元，同比+7.92%/-27.57%；其中22Q4实现营收/归母净利润1682.86/5.3亿元，同比+584.32%/-112.23%。23Q1行业实现营收/归母净利润1260.23/49.83亿元，同比-3.73%/-22.17%。
　　地产景气度走弱，零售成为增长主要驱动力：2022年稳增长压力凸显，地产政策或迎来边际放松。龙头企业通过多渠道引流（经销开门店、整装加速、大宗稳健）、客单价提升（套系化销售等方式），凭借α优势持续抢占市场份额。推荐强者恒强的欧派家居、顾家家居、箭牌家居、慕思股份，关注改革初显成效的索菲亚、尚品宅配、好太太，赛道高景气的瑞尔特，新品类持续拓展的志邦家居。
　　浆价超跌利好纸企盈利弹性释放，关注造纸板块布局机会：1）浆价，23年1月Arauco 156万吨和4月UPM 210万吨阔叶浆项目陆续投产增加供给，欧美经济走弱叠加国内经济弱复苏致使需求增速放缓，供需矛盾凸显助推浆价持续回落，随着新增产能陆续释放，浆价有望进一步回落至上一轮低点，利好纸企盈利端修复；2）纸价，文化纸受益于教辅教材招投标小旺季和两会召开后新增的党政期刊需求，23Q1纸价小幅提涨；包装纸（白卡纸/箱瓦纸）则由于下游消费需求低迷，23Q1纸价明显回落，期待需求回暖提振纸价；特种纸受益于良好的供需格局以及与客户的强粘性，纸价表现相对坚挺。推荐23Q1业绩超预期的文化纸龙头太阳纸业，建议关注稳步扩张产能的特种纸龙头仙鹤股份、五洲特纸以及华旺科技。
　　必选消费长期走势无虞：依托高效迭代的产品体系和广泛覆盖的终端门店，晨光传统业务有望通过店效提升及产品结构升级实现稳健增长，叠加科力普利润率提升及杂物社稳步发展，公司核心竞争力不断增强，我们持续看好晨光文具的后续增长潜力。
　　个护用品持续疫后复苏，关注细分赛道头部公司业绩兑现：推荐疫后修复的百亚股份，建议关注利润修复的豪悦护理、切入重组胶原蛋白新赛道的洁雅股份。
　　风险提示：地产销售不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧