信创政策性市场2022年处于承上启下的交接期，出现短期需求下降，但政策定调有望于2023年开启新一轮采购周期。公司深耕CPU赛道20余年，作为国产CPU中自主化程度最高的厂商，有望受益于新一轮信创采购周期，同时发力开放性市场打开更大市场空间，我们认为公司后续业绩有望同环比提升。我们持续看好公司未来发展，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年政策性市场承上启下，信息化类芯片需求短期波动明显，导致公司营收及利润下降。2022全年，公司实现营业收入7.39亿元，同比-38.51%；实现归母净利润0.52亿元，同比-78.15%；毛利率为47.09%，同比-6.66pcts。22Q4单季度看，公司营业收入为2.55亿元，同比-40.24%，环比+87.29%；公司实现归母净利润-0.21亿元，同比下降1.39亿元，环比下降0.06亿元；毛利率为42.76%，同比-17.2pcts，环比+7.67pcts。23Q1，公司营业收入为1.18亿元，同比-34.93%，环比-53.67%；公司实现归母净利润-0.72亿元，同比下降1.09亿元，环比下降0.51亿元；毛利率为37.04%，同比-23.96pcts，环比-5.72pcts。2022年以来公司营收不及预期，主要是电子政务市场最终用户正处于项目验收和过渡阶段，采购需求较少，导致信息化应用销售收入下降及项目性收入下降。
　　▍新一轮信创政策定调，新周期下需求有望恢复，公司有望凭借技术优势持续受益。行业需求方面：2022年以来信创市场处于前一期收尾但下一期尚未启动的过渡阶段，短期需求未紧密衔接，但政策层面已经定调未来五年国产化目标。随着国务院颁布对高校、医院、中小微企业等九大领域更换设备的财政贴息政策，新一轮信创周期有望迎来实际推进阶段。竞争格局方面：龙芯20多年来坚持高度自主的研发道路，技术积累扎实。在当前形势下，产业安全重要性显著提升，龙芯凭借高度自主化能力，不依赖外部授权，“卡脖子”问题影响小，进一步夯实了国产CPU的龙头地位。长远来看，我们认为公司是国产化浪潮下技术实力具有领先优势、且料将持续受益的公司。
　　▍CPU产品完成性能补课，未来政策性市场和开放性市场“两条腿”走路。公司经过20年的发展，到2020/2021年CPU和操作系统基本完成“补课”，2022年，公司在系统掌握了单核通用处理器和操作系统的关键核心技术的基础上，开展面向开放市场转型的起步之年。公司目前基于LA架构CPU已形成由1C102、1C103、2K0500、2K1000LA、2K1500、2K2000、3A5000、3C5000、3D5000组成的性能由低到高的完整系列。根据公司公告，未来公司一方面将在政策性市场带动下持续完善基础软硬件平台，大幅提升龙芯CPU的性价比和软件生态；另一方面集中力量突破存储服务器、行业终端、打印机、BMC、五金电子等解决方案，积累开放市场竞争优势，并在2022年四季度初见成效。
　　▍根据其2022年年报，2023年，龙芯将持续改进处理器技术与性能，把自主研发的优势转换为软件生态的优势。1）公司预期将完成第四代首款芯片3A6000的调试和产品化，在桌面领域性能将全面超过引进X86和ARM的国内CPU，同时将完成新款桥片优化版的流片和调试，完成新款服务器芯片的设计交付流片，完成新款平台SoC芯片的设计。公司预期2023年研发的3C6000和3D6000在服务器领域性能将全面超过引进X86和ARM的国内CPU。2）开展龙芯首款GPGPU芯片的研制，大幅提升图形和包括AI加速在内的计算性能。3）持续改进和优化二进制翻译平台，在龙芯平台上流畅运行X86/Linux和X86/Windows的应用。4）完善和优化包括龙芯浏览器、龙芯打印机、龙芯三维显控、龙芯视频编辑器等“一招鲜”的龙芯基础应用。远期来看，我们认为公司有望凭借领先的技术实力和先进的产品性能，继续保持国产处理器市场的领先地位。
　　▍风险因素：公司技术人才流失的风险；公司核心技术泄密的风险；公司应收账款余额增加导致的坏账风险；公司获得政府补助变化的风险；公司仲裁和诉讼风险；公司知识产权纠纷的风险；公司供应商集中的风险；市场竞争加剧的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到2022年国内信创整体处于政策过渡期，信息化产品短期需求降低，我们下调公司2023/24年营收预测至17.58/27.24亿元（原预测值为20.10/27.98亿元），新增2025年营收预测39亿元；下调公司2023/24年净利润至2.33/4.13亿元（原预测值为4.64/6.53亿元），新增2025年净利润为5.01亿元。由于信创行业短期政策未实际推出，因此公司短期业绩存在不确定性，但是考虑到公司在CPU领域的技术自主化程度最高及工控类产品覆盖市场空间大，同时发力开放性市场打开更大市场空间，我们持续看好公司未来发展前景。因此我们暂时不给出目标价，维持公司“买入”评级。