2022年公司实现营收22.88亿元（同比-34.79%）；由于毛利率改善+股份支付费用下降，公司2022年实现净利润5339.10万元，在2021年的基础上扭亏为盈；2023Q1公司实现营收3.18亿元（同比-62.87%），实现归母净利润-8259.42万元（同比-324.7%），业绩承压主要系消费电子市场需求疲弱，叠加公司计提存货减值损失5637万元所致。我们认为一季度为公司全年基本面明确底部，后续公司业绩有望逐季度复苏，坚定看好公司L-PAMiD以及低压L-PAMiF新品放量，维持“买入”评级。
　　▍公司2022年营收同比-34.79%，净利润受益于毛利率改善+股份支付下降扭亏为盈。受下游需求疲弱影响，2022年公司实现营收22.88亿元，同比-34.79%；由于毛利率改善+股份支付费用下降，公司2022年实现净利润5339.10万元，在2021年-6841.6万元归母净利润的基础上扭亏为盈；实现扣非归母净利润为2042.6万元，同比+39.06%。加回1.61亿元的股份支付费用后，公司2022年实现净利润及扣非净利润分别为2.15/1.82亿元（公司2021年股份支付费用约6亿元）。毛利率端，2022年公司整体实现毛利率30.68%，同比+2.92pcts，我们认为毛利率提升主要受益于L-PAMIF等高毛利率产品营收占比提升，此外产品成本优化亦有助力。分产品看，2022年公司射频功率放大器模组/接收端模组毛利率分别为31.08%/23.90%，分别同比+3.23/1.13pcts。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/7.25%/20.19%/-2.03%，同比分别+0.13/-6.46/+6.88/-2.35pcts，其中管理费用降低主要系股份支付费用减少所致。单季度来看，2022Q4公司实现营收5.1亿元，同比-32.62%，归母净利润-432.02万元（2021Q4为-1.12亿元），毛利率31.42%（同比+3.61pcts），净利率-0.85%（同比+13.91pcts）。
　　▍从营收结构上看，2022年公司PA模组中5G产品营收占比提升至44.32%，接收端模组营收增速达257.93%。2022年公司PA模组（主要包括高集成度模组L-PAMiF以及中集成度模组MMMB和TxM）/接收端模组业务（包括LNABank、L-FEM）分别实现收入20.05/2.61亿元，对应主营业务营收占比分别为88.5%/11.5%，分别同比-41.6%/+257.93%。2022年公司5GPA模组产品实现收入8.89亿元，占PA模组收入的比重达44.32%，相较于2022H1的36.05%提升8.27pcts。我们看好公司不断扩展丰富产品线，料后续全套射频前端解决方案有望逐步贡献营收。
　　▍聚焦2023年一季度：公司营收、利润分别同比-62.87%/-324.7%，全年来看底部明确，后续有望逐季度复苏。2023Q1公司实现营收3.18亿元（同比-62.87%），实现归母净利润-8259.42万元（同比-324.7%），业绩承压主要系消费电子市场需求疲弱，叠加公司计提存货减值损失5637万元所致（去年同期计提156万元）。2023Q1公司毛利率为30.8%，同比+0.94pct；净利率为-25.97%，同比-30.26pcts。由于公司股份支付费用减少至2109万元，公司2023Q1销售费用、管理费用及研发费用分别同比-29.05%/-43.25%/-17.74%，对应销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.07%/9.51%/31.77%，分别同比+0.99/+3.28/+17.43pcts（费用率提升主要系营收下降所致）。库存角度看，截至2023年3月末，公司库存价值为8.10亿元，较2022年年末下降17.8%。公司库存水位自2022年三季度以来持续下降，后续有望逐步回到正常水平。
　　▍2023年为公司L-PAMiD起量之年，我们看好公司L-PAMiD产品逐步导入终端品牌，此外低压Phase5N及L-PAMiF新品亦有望强化公司竞争优势。据公司年报，公司已于2022H2实现L-PAMiD产品的小批量出货，计划于2023年在品牌客户端实现大批量出货，成为国内首家向头部品牌客户大批量销售该产品的企业，我们看好公司L-PAMiD产品在客户端的导入，我们预计2023年为公司L-PAMiD产品起量之年，后续份额有望逐步提升。与此同时，公司有望采用低压技术进一步迭代Phase5N及L-PAMiF产品（前代产品已应用于MOV等国内安卓端客户），凭借更强的性价比优势进一步提升份额。Wi-Fi业务上，2022年，公司Wi-Fi射频前端模组以Wi-Fi 6为主，第三代Wi-Fi 6E产品已经向客户大批量出货，性能接近国际先进水平，后续建议投资人关注Wi-Fi 7产品在客户端的送样进度。手机业务以外，2022年内公司已与比亚迪、移远通信等公司签订战略合作协议，正式进入车载射频前端芯片市场。目前公司部分车规级产品已经通过认证，并在客户端进行推广，中期维度下亦有望逐步贡献营收。
　　▍风险因素：智能手机出货承压；5G智能手机渗透不及预期；公司存货风险；供应链集中风险；公司新产品客户导入不及预期；行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为一季度为公司全年基本面明确底部，后续公司业绩有望逐季度复苏，坚定看好公司L-PAMiD、低压Phase5N及L-PAMiF新品放量。考虑到公司下游需求低于此前预期，我们下调公司2023-2024年净利润预测至2.34/5.65亿元（原预测为4.19/7.62亿元），引入2025年净利润预测6.63亿元，对应2023-2025年EPS预测0.57/1.38/1.62元。考虑到2023年为公司L-PAMiD新品