事件
　　2023年1月29日，公司披露2022年业绩预告，预计2022年全年实现营收22.88亿元，同比减少34.79%；实现归母净利润5400万元左右，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2100万元左右，同比增加42.97%。
　　点评
　　预计2023年智能手机需求逐步复苏，有望带动公司业绩改善。2022年受到疫情反复、宏观经济增速放缓等多方因素影响，作为射频产品的主要应用场景，手机终端市场需求疲软从而影响公司业绩。预计2023年伴随着终端厂商库存去化、消费者预期转好，智能手机等消费电子终端需求将逐步复苏。根据2022年12月IDC预测，预计2023年全球智能手机出货量达12.7亿部，同比增长2.8%，全球PC、平板电脑出货量达4.29亿台，同比下降6%，降幅收窄。公司作为国内PA龙头，终端客户覆盖全面，客户认可度高；上下游合作稳定，拓展多类产品线，布局广泛，综合竞争力强。预计2023年在行业需求触底复苏的背景下，公司有望以产品端、客户端优势带动业绩改善。
　　高集成度L-PAMiD模组量产在即，看好国产替代空间。作为国内PA龙头，公司积极向高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了接收端模组、Wi-Fi模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品，技术水平领先，产品布局丰富。截至2022年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD产品已处于小批量生产阶段，公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD模组量产出货，加速实现国产替代。除此之外，公司积极拓展WiFi 6E/7模组、接收端模组等相关产品，布局毫米波、通信基站、医疗/车载领域射频前端产品，拓展产品线宽度。利润端，预计伴随公司高端化产品比重增加、整体毛利率将有所改善，同时管理效率提升以及股权激励费用影响减弱，未来公司盈利能力将持续向好。
　　投资建议
　　考虑到手机需求疲软、5G渗透速度的不确定性，我们下调公司业绩，预计2022~2024年归母净利润为0.54、3.50、5.04亿元，2022年扭亏，2023/2024年同比+548%/+44%，分别下调90%/51%/51%，公司股票现价对应PE估值为387、60、41倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　全球智能手机需求不及预期、海外5G渗透速度低于预期、产品迭代加速、供应链集中等风险。
　　

研究报告全文：事件2023年1月29日公司披露2022年业绩预告预计2022年全年实现营收2288亿元同比减少3479实现归母净利润5400万元左右实现扭亏为盈实现扣非归母净利润2100万元左右同比增加4297点评预计2023年智能手机需求逐步复苏有望带动公司业绩改善2022年受到疫情反复宏观经济增速放缓等多方因素影响作为射频产品的主要应用场景手机终端市场需求疲软从而影响公司业绩预计2023年伴随着终端厂商库存去化消费者预期转好智能手机等消费电子终端需求将逐步复苏根据2022年12月IDC预测预计2023年全球智能手机出货量达127亿部同比增长28全球PC平板电脑出货量达429亿台同比下降6降人民币元成交金额百万元幅收窄公司作为国内PA龙头终端客户覆盖全面客户认可度6100700高上下游合作稳定拓展多类产品线布局广泛综合竞争力5600600500强预计2023年在行业需求触底复苏的背景下公司有望以产品51004004600端客户端优势带动业绩改善3004100高集成度L-PAMiD模组量产在即看好国产替代空间作为国内2003600100PA龙头公司积极向高性能高集成度方向拓宽产品线增加了31000接收端模组Wi-Fi模组L-PAMiD基站射频前端等多类产品221130220412221003220609220806技术水平领先产品布局丰富截至2022年具有更高毛利率的成交金额唯捷创芯沪深300高集成度L-PAMiD产品已处于小批量生产阶段公司的客户基础技术优势有望带动L-PAMiD模组量产出货加速实现国产替代除此之外公司积极拓展WiFi6E7模组接收端模组等相关产公司基本情况人民币品布局毫米波通信基站医疗车载领域射频前端产品拓展项目202020212022E2023E2024E产品线宽度利润端预计伴随公司高端化产品比重增加整体营业收入百万元18103509228832104275营业收入增长率211389380-347940323318毛利率将有所改善同时管理效率提升以及股权激励费用影响减归母净利润百万元-78-6854350504弱未来公司盈利能力将持续向好归母净利润增长率15915-1198NA548104394投资建议摊薄每股收益元-0216-0190013208561233每股经营性现金流净额050-000-106082098考虑到手机需求疲软5G渗透速度的不确定性我们下调公司业ROE归属母公司摊薄-1387-6231499041192绩预计20222024年归母净利润为054350504亿元2022PENANA3869959714148年扭亏20232024年同比54844分别下调905151PBNANA576540495公司股票现价对应PE估值为3876041倍维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示全球智能手机需求不及预期海外5G渗透速度低于预期产品迭代加速供应链集中等风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评单击或点击此处输入文字附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入58118103509228832104275货币资金155518381238018421852增长率2114938-348403332应收款项46137218132185246主营业务成本-477-1486-2534-1557-2161-2843存货1754111074129613921679销售收入820821722680673665其他流动资产134868208211214毛利10532597473110501432流动资产38811141741401536293992销售收入180179278320327335总资产891928854887796765营业税金及附加-3-4-7-7-10-13长期投资000000销售收入040202030303固定资产2853190370736986销售费用-9-17-44-34-39-51总资产65449382162189销售收入160912151212无形资产32372126177225管理费用-42-143-481-172-193-257非流动资产47862985149311229销售收入7279137756060总资产10972146113204235研发费用-92-220-467-412-385-513资产总计43612002039452945605220销售收入158121133180120120短期借款657910432230159息税前利润EBIT-41-59-24107424599应付款项179478625429476627销售收入nanana47132140其他流动负债15511335083112财务费用-1-33-11-46-20-10流动负债259608862801589898销售收入011803200602长期贷款0052525252资产减值损失2-62-26-2-6其他长期负债03227494645公允价值变动收益000000负债259640941902688995投资收益006000普通股股东权益1765601099362838734225税前利润0000366000000其中股本29360360409409409营业利润-37-731464412593未分配利润-66-143-233-19550403营业利润率nana0428128139少数股东权益000000营业外收支122000负债股东权益合计43612002039452945605220税前利润-36-711664412593利润率nana0528128139比率分析所得税6-7-84-10-62-892019202020212022E2023E2024E所得税率nana5328150150150每股指标净利润-30-78-6854350504每股收益-1047-0216-0190013208561233少数股东损益000000每股净资产6160155630528878947710340归属于母公司的净利润-30-78-6854350504每股经营现金净流24680500-0002-106108190984净利率nanana24109118每股股利000000000000004002570370回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-1700-1387-62314990411922019202020212022E2023E2024E总资产收益率-688-648-335119767965净利润-30-78-6854350504投入资本收益率-1400-10068312259061141少数股东损益000000增长率非现金支出-11010544568主营业务收入增长率10471211389380-347940323318非经营收益-446939148EBIT增长率7874464-5893-54251297464125营运资金变动10520249-581-74-178净利润增长率-114115915-1198NA548104394经营活动现金净流71180-1-434335402总资产增长率6066175476990122090681447资本开支-23-79-228-248-460-360资产管理能力投资000000应收账款周转天数172181175200200200其他006000存货周转天数12657201070310024002200投资活动现金净流-23-79-223-248-460-360应付账款周转天数7967897901000800800股权募资02880249100固定资产周转天数177107198430496501债权募资30-35118224-292129偿债能力其他-3641-39-31-119-159净负债股东权益-5051-7837-2051-5530-4543-3882筹资活动现金净流-6295782684-411-30EBIT利息保障倍数-606-18-2123211596现金净流量42360-1522003-53612资产负债率595053334612199115081906来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价590020012022-05-13买入48598000800055005100150来源国金证券研究所47001004300390050350031000221012230112220712220412投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证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