腾讯全年业务重新加速，预计一季度业绩符合彭博预期
　　我们预期腾讯将于今年迎来全线业务加速增长周期。Q1头部游戏加速商业化，新游储备达近五年峰值，视频号助力品牌广告复苏，线下支付和消费贷款共促金融科技增长，全线带动收入迈向上升通道。展望未来2-5年，我们认为微信生态、金融科技和旗舰新游系列将会催生更多商业变现机会。鉴于公司收入全面加速，我们将23和24年营收预测分别上调3%和6%至6331亿和7147亿，将经调整净利润上调1%和6%至1,491亿和1,795亿。基于SOTP估值，我们将目标价从416.2上调至440港元，维持买入评级。
　　游戏人均付费催化增长，腰部游戏估值尚未体现
　　我们预测Q1游戏收入同比增长5%，《王者荣耀》递延收入高增长将为Q2和Q3提供良好基础。今年建议重点关注腾讯游戏三大方向，首要驱动力为付费率和人均消费的持续增长。王者荣耀运营战略开始倾向重度氪金玩家，预计23年持续提升商业变现，先前月活玩家人均付费仅为10-20元。其次，我们认为《无畏契约》和全年渠道成本改善将会提升游戏经营利润率2-3pp。从微信分发优势和低基数效应看，我们认为腰部游戏估值尚未体现，全年流水贡献约为3-5%；4月《合金弹头》上线登榜七麦iOS畅销前三，我们预期腾讯将于暑期上线更多新游，建议后期关注《命运方舟》和《王者万象棋》。
　　在线广告收入加速增长，Q2和Q3客单价有望复苏
　　一季度游戏和电商广告投放回暖，视频号变现引领CPM均值上涨，产品优化促进效率整体提升，我们预计腾讯Q1在线广告收入将同比增长19%，毛利率同比提升6pp。4月广告行业投放持续加速，价格端改善后期有望。从中期视角展望，广告业务上行空间或更多来自于客单价增长，以及后周期地产等行业复苏伴随而来的超额订单反弹。从长期视角看，视频号协同效应和微信搜索广告将持续赋能腾讯广告，或带来更多商业模式和变现机会。从产品视角看，视频号今年3月起接入客服聊天功能；微信“搜一搜”去年11月启动搜索广告，并于4Q22达到8亿月活，超过百度手机端6.5亿月活。
　　金融科技：线下支付快速反弹，消费贷款增长或超预期
　　Q1微信线下支付强劲复苏，我们预计金融科技收入同比上涨13%。Q2低基数效应明显，下半年消费贷产品或加速推进，借力3C家电行业等消费复苏，为金融科技业务贡献部分增量。展望23年，腾讯云预期持续推进降本增效、结构性改善和毛利率提升，纵向提升存量行业渗透率，横向拓宽细分领域覆盖数。我们预期下半年将会迎来更多的腾讯云项目落地，长线公司则会推出更多AI+云产品协助客户提升效率。
　　风险提示：宏观经济疲软之下广告复苏慢于预期，头部游戏推迟上线。