◆国内客运需求持续恢复，3月客运量环比增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年4月非制造业PMI指数为56.4%，较3月下降1.8pct，仍维持在高点；其中服务业商务活动指数为55.1%，环比下降1.8pct，连续三个月运行在较高景气水平，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%。2023年3月社零同比增长10.6%（前值为3.5%），环比增速为0.15%，增速较1月和2月稍有下降；从消费品维度来看，服务消费恢复较好。2023年3月全国免税品进出口金额同比增长8.6%，环比增长7.7%。2023年3月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为197.1万人次，环比增长77.6%；内地居民赴澳人数为124.2万人次，环比增长23.7%；内地居民赴日本人数为7.6万人次，环比增长109.1%。
　　◆经济逐渐复苏，货运需求同比增长。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2023年4月制造业PMI为49.2%，比3月下降2.7pct，低于荣枯线，制造业景气回落。2023年3月规模以上工业增加值同比增长3.9%（前值为2.4%），环比增长0.12%（前值为0.12%），环比增速低于前两年同期，预示目前企业生产恢复仍有不少空间。2023年3月全国固定资产投资同比增长5.1%（前值为5.5%），增速较1-2月稍有下降；环比增速为-0.25%（今年1、2月分别为0.28%、0.48%）；3月固定资产投资整体失速，主要是地产投资低迷所拖累，制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。2023年3月进出口金额同比增加7.4%，其中出口同比增加14.8%，大超市场预期主要是因为对欧美出口增速大幅改善，指向欧美供需缺口短期走阔，及国内复工复产加快推进；进口同比下降1.4%，降幅较1-2月大幅收窄8.8个百分点，表明我国内需的稳步恢复已开始对进口形成支撑，而基数压力的逐步缓解也进一步推动进口降幅收窄。
　　◆人民币兑美元汇率小幅升值，原油价格有所回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，五年期以上LPR在2023年4月维持不变；人民币兑美元汇率小幅升值至6.91人民币/美元左右；布伦特原油价格下降至75美元/桶左右。
　　◆投资建议：国内客运需求持续修复，五一出行数据表现亮眼，铁路客流恢复强劲，民航量价齐升；随着暑运出行旺季到来，出行需求有望继续集中释放，航空机场公司盈利修复值得期待；中美航线恢复迎来新进展，美国交通部首次允许中国航司增班。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、吉祥航空、白云机场、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、春秋航空、深圳机场、华夏航空、广深铁路和京沪高铁。
　　◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨