上交所发布2022年期权市场发展报告，机构化程度进一步提升，做市商功能凸显，投机交易占比有所下降；沪市期权投资者数量维持上年低速增长水平，期权策略私募产品备案数环比减少。期权隐含波动率先升后降至历史较低水平，低波环境下A股场内期权日均成交面值有所下降，上证50股指期权的流动性幅度提升较大。隐含波动率曲线结构反映出投资者对股市乐观情绪先升后降，其中对创业板指的情绪相对更好。中证500与中证1000期权合成空头对冲成本环比提高，季末处于较低水平，创业板ETF期权合成空头维持1%-2%左右的升水幅度。一季度A股市场在1月上涨后维持震荡行情，期权组合策略中备兑策略表现优异，长期来看期权组合策略具备配置价值。
　　▍市场发展：机构交易占比增加，投资者总数增速放缓。（1）上交所发布2022年《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，机构投资者成交占比同比提升3个百分点至63%，做市商成交占比同比提升2个百分点至38%，投机交易的占比小幅下降。（2）2023年一季度上交所期权投资者数量稳步增长，维持与去年相同的低增速水平，期权策略私募产品备案数环比减少8只至17只。（3）证监会就《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。（4）FIA发布2022年全球衍生品市场报告，全球衍生品成交同比增长34%，中国内地三家商品交易所成交量进入前15。
　　▍成交与持仓：低波动环境下期权成交面值环比下降，上证50股指期权流动性提升明显。2023年一季度市场波动幅度较小，期权成交面值较上季度有所降低，日均成交面值达2603亿元，环比降低10.51%，日均持仓面值达3139亿元，环比降低1.23%。2023年一季度期权期现成交比有所下降，较上季度下降5个百分点至29.62%，但仍高于2022年前三个季度。期权成交以当月和下月为主，但一季度远月合约的成交与持仓占比环比来看有所提升。目前成交最活跃的是上市时间较早的50ETF期权和沪市300ETF期权，深交所上市期权品种中最活跃的是创业板ETF期权，一季度上证50股指期权流动性提升最明显。
　　▍隐含波动率：一季度IV先升后降至历史较低水平，IV持续高于实现波动率，IV曲线结构反映的投资者情绪先升后降，其中对创业板指情绪相对更好。一季度期权隐含波动率先升后降，季末已处于历史较低水平。不同品种来看，创业板IV较高，300系列、500系列、1000系列期权的IV相对较低。一季度期权隐含波动率高于实现波动率，做空波动率策略或受益。IV曲线结构反映的投资者乐观情绪先升后降，不同品种有所分化，投资者对创业板情绪相对更好。中证500ETF期权与中证1000股指期权合成空头对冲成本环比提高，但季末处于相对较低水平，创业板ETF期权合成空头维持1%-2%左右的升水幅度。
　　▍期权策略：震荡环境中备兑策略表现较好。2023年一季度A股市场先涨后跌，整体走出震荡行情，在此背景下卖出期权的组合策略表现较好，可降低回撤的同时实现更高收益。阶段性来看，在1月份市场大幅上涨过程中，期权组合策略表现不及标的资产，而在2月以后开启的震荡下行行情中，期权组合策略表现强于标的资产，尤其是对于涉及卖出期权的备兑策略与buffer策略而言。期权组合策略具备长期配置价值，不同于期货对冲，期权组合策略可保留部分beta敞口，也可从波动率角度获益，以buffer为代表的期权组合策略在长期来看表现优异。
　　▍股票期权市场展望：（1）《股票期权交易管理办法》和交易所相关配套规则有望发布。（2）期权隐含波动率走低至历史较低水平，如A股市场后市温和式上涨，期权隐含波动率或难以大幅回升。（3）期权组合策略方面，期权对冲成本较低有利于买入认沽期权熨平组合波动，在温和上涨环境下，卖出认购期权或卖出认沽期权的策略或能取得较好表现。（4）期权市场投资者数量需要提速扩充，在机构化程度持续提升背景下参与机构有望丰富。
　　风险因素：（1）衍生品超预期政策变动风险；（2）模型失效风险；（3）历史业绩不代表未来表现。