尽管受宏观逆风&需求放缓等不利影响，但公司智能手机业务依旧保持强劲，带动公司当季业绩超出市场预期。目前市场担忧下游需求疲软，但我们认为：1）短期来看：苹果手机销量和宏观经济相关性较弱，市场因宏观扰动对短期需求担忧明显过度。同时公司新通过900亿美元股票回购计划，有望对其股价形成一定支撑。2）中期维度来看，受益于在高端市场有利竞争格局、ASP有望提升等，苹果手机业务有一定支撑，苹果PC&PAD全球销量份额亦将受益于自研M系列芯片带来的突出产品竞争力，接近12亿用户基础、较低渗透率将是苹果可穿戴设备和软件服务业务长期增长的有力支撑。公司依托庞大的用户存量与APP生态，不断为其带来较高的用户粘性。我们持续看好公司未来在AR/VR、服务、智能汽车、可穿戴设备的多点支撑及其长期投资价值。
　　▍业绩总览：当季业绩超市场预期，公司新通过900亿美元股票回购计划。1）FY23Q2，公司营收948亿美元（同比-2.5%，环比-19.1%），高于926亿美元的市场预期。主要原因是iPhone业务逆势保持增长。2）公司当季毛利率为44.3%（同比+0.6ppt，环比+1.3ppts，毛利率上升主要由于成本控制与更偏向服务的产品组合变化）。3）公司当季GAAP净利润241.6亿美元（同比-3.4%，环比-19.5%），净利润增速水平基本与营收增速水平相近。4）业绩指引方面，据公司在FY2023Q2业绩交流会透露，公司预计FY23Q3营收同比增速与FY23Q2同比增速基本持平（约-2.5%），对应营收约809亿美元，体现出较强的产品韧性。5）新增加900亿美元股票回购计划。公司在此次业绩交流会上透露，公司董事会新批准900亿美元的股票回购计划。我们认为，宏观逆风&需求放缓背景下，公司此举有望对公司股价形成一定支撑。
　　▍iPhone业务：营收超市场预期。1）公司手机业务当季营收513.3亿美元（同比+1.5%），高于市场490亿美元的预期。主要原因是公司产品出货量&ASP价格的提升。据公司在FY2023Q2业绩交流会上透露，在印度、印尼等几个发达与新兴市场，收入同比增长超过一倍。2）IDC数据显示，FY23Q2公司iPhone手机出货量约5520万部（同比-2.3%），对应ASP为930美元/个（同比+3.9%）。3）展望未来，我们认为在当前宏观环境下，未来公司iPhone业绩的增长动力主要来源于高端机型iPhone 14Pro/Pro Max版本占比的提升，进而带动产品ASP的提升。我们持续跟踪观察此指标的进展。
　　▍iPad业务营收符合市场预期，Mac低于市场预期，继续看好未来数字化办公中长期趋势。1）iPad业务：当季营收66.7亿美元（同比-12.8%），符合市场预期，主要影响因素包括宏观环境的挑战，以及产品代际间的差别（M1 iPad Air）。2）Mac业务：当季营收71.7亿美元（同比-31.3%），低于市场77.4亿美元的预期。Counterpoint数据显示，FY23Q2公司Mac出货量约440万（同比-38%），对应ASP约1629美元/个（同比+12%）。Mac业务表现疲软主要受到宏观环境挑战的影响。3）短期来看，市场担忧iPad & Mac业务在去年同期高基数&需求受限背景下，未来增速或将放缓，但我们认为：长期角度，线上化趋势依旧强劲，在线办公、在线娱乐等应用场景需求依旧存在。M2芯片产品对产品力的提升进一步提高公司竞争力，在PC产品高端化、高算力化的行业趋势下，公司有望获得更高的市场份额。
　　▍软件服务业务：当季营收略低于市场预期。1）营收低于市场预期：本季度软件服务业务营收209.1亿美元（同比+5.5%），略低于市场211.1亿美元的预期，主要原因是数字广告、游戏业务持续受宏观环境影响。。2）订阅服务业务：（a）公司当季付费订阅用户超9.75亿（上季度为9.35亿），订阅服务人群基数稳步增长。3）License业务：伴随着上游客户谷歌在线广告搜索开支收缩，我们预计公司后续License业务增速或将放缓。
　　▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供给不足的风险；公司新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；监管政策变动的风险等。
　　▍投资建议：考虑到公司FY23Q2业绩以及FY23Q3业绩指引，我们下调公司FY2023-FY2025营业收入预测分别至3845/4053/4275亿美元（原预测值分别为4003/4153/4346亿美元），下调公司FY2023-FY2025年Non-GAAP净利润分别至962/1035/1105亿美元（原预测值分别为988/1054/1118亿美元）。当前股价对应FY2023-FY2025EPE（GAAP）分别为27/25/24倍。我们判断，虽面临宏观层面的持续逆风，但高端手机市场有利竞争格局、极高的客户粘性，以及成熟的生态系统等，将使得公司短期业绩继续保持韧性，中期新业务的导入和可能业绩贡献，亦有望进一步提升公司的成长性。我们持续看好公司短期、中长期投资价值。