财务摘要：本季度公司总收入为1172亿美元，同比下降5.5%，低于彭博一致预期的1194亿美元。其中产品收入为964亿美元，同比下降7.7%；服务收入为208亿美元，同比增长6.4%。收入的下滑主要由于供应链受疫情影响导致iPhone 14 Pro及Pro Max系列供不应求。产品毛利率为37.0%，服务毛利率为70.8%。外汇对收入带来超过8pct的负面影响。本季度公司的净利润为300亿美元，同比下降13.4%，低于彭博一致预期的304亿美元。摊薄每股盈利为1.88美元，低于彭博一致预期的1.91美元。公司预计Q2业绩同比表现将与Q1相似，汇率将带来近5pct的负面影响。iPhone收入同比情况将比Q1好，服务业务将继续维持同比增长趋势。但Mac与iPad收入将出现2位数同比下降。
　　iPhone14 Pro及Pro Max出货受到供应链影响：本季度iPhone业务收入为658亿美元，同比下降8%。ASP为910美元。2022Q4全球手机出货量3亿台，同比下降18.3%；其中iPhone为7230万台，同比下降14.9%。由于郑州富士康工厂的产能受疫情影响明显降低，iPhone 14 Pro及iPhone 14 Pro Max的供应量远少于计划，导致本季度iPhone收入受到影响。
　　长期看好服务增长：本季度，服务收入为208亿美元，同比增长6.4%，收入占比为18%。目前公司共有9.35亿付费订阅用户，活跃设备量超过20亿台。公司为企业推出Apple BusinessConnect，让企业在Apple地图等应用中自定义显示信息。该功能将为公司提供广告收入。
　　目标价190.00美元，买入评级：我们采用DCF模型对公司进行估值，设定WACC为8.5%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，iPhone销售收入增长稳健，我们预计公司的利润率将获得持续提升。但美元汇率的走强及智能手机市场的整体下滑带来逆风。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有18.56%的上涨空间，维持买入评级。

研究报告全文：苹果公司AAPL更新报告买入2023年3月28日受消费电子市场下滑影响业绩逊预期长期看好服务增长韩啸宇财务摘要本季度公司总收入为1172亿美元同比下降55低852-25222101于彭博一致预期的1194亿美元其中产品收入为964亿美元同比下降77服务收入为208亿美元同比增长64收入的下Peterhanfirstshanghaicomhk滑主要由于供应链受疫情影响导致iPhone14Pro及ProMax系李倩列供不应求产品毛利率为370服务毛利率为708外汇对收入带来超过8pct的负面影响本季度公司的净利润为300亿美852-25321539元同比下降134低于彭博一致预期的304亿美元摊薄每股Chucklifirstshanghaicomhk盈利为188美元低于彭博一致预期的191美元公司预计Q2业绩同比表现将与Q1相似汇率将带来近5pct的负面影响主要数据iPhone收入同比情况将比Q1好服务业务将继续维持同比增长趋行业TMT势但Mac与iPad收入将出现2位数同比下降股价16025美元iPhone14Pro及ProMax出货受到供应链影响本季度iPhone业目标价19000美元务收入为658亿美元同比下降8ASP为910美元2022Q4全1856球手机出货量3亿台同比下降183其中iPhone为7230万台同比下降149由于郑州富士康工厂的产能受疫情影响明显股票代码AAPL降低iPhone14Pro及iPhone14ProMax的供应量远少于计总股本1581亿股划导致本季度iPhone收入受到影响市值25355亿美元长期看好服务增长本季度服务收入为208亿美元同比增长52周高低17869美元1239464收入占比为18目前公司共有935亿付费订阅用户活美元跃设备量超过20亿台公司为企业推出AppleBusiness每股账面值358美元Connect让企业在Apple地图等应用中自定义显示信息该功能将为公司提供广告收入主要股东VanguardGroup81目标价19000美元买入评级我们采用DCF模型对公司进行估Blackrock64值设定WACC为85由于公司的付费订阅用户数量持续增长iPhone销售收入增长稳健我们预计公司的利润率将获得持BerkshireHathaway续提升但美元汇率的走强及智能手机市场的整体下滑带来逆57风我们维持公司的永续增长率3求得合理股价为19000美StateStreetCorp元相比较当前股价有1856的上涨空间维持买入评级37盈利摘要股价表现截至9月24日止财政年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E200180总营业收入美元百万元365817394328390173417997444532160变动3326779-105713635140120净利润94680998039416610368311250010080摊薄每股盈利美元576260687660变动7130855-230134611864020基于16025美元的市盈率估2832602662352100每股派息美元0909091010股息现价比054057059061063来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月FY2023Q1业绩摘要收入同比下降55低于本季度公司总收入为1172亿美元同比下降55低于彭博一致预期的1194亿预期美元其中产品收入为964亿美元同比下降77服务收入为208亿美元同比增长64收入的下滑主要由于供应链受疫情影响导致iPhone14Pro及ProMax系列供不应求毛利率为423本季度公司的毛利为503亿美元毛利率为43环比增长70个基点同比下降90个基点毛利的下降主要受到汇率的影响其中产品毛利率为370服务毛利率为708外汇对收入带来超过8pct的负面影响净利润同比下降134低于预期本季度公司的净利润为300亿美元同比下降134低于彭博一致预期的304亿美元摊薄每股盈利为188美元低于彭博一致预期的191美元去年同期为210美元本季度公司的现金及可交易证券结余为1650亿美元净现金为540亿美元公司共向股东返还超过250亿美元包括近190亿美元的股票回购及38亿美元的股息公司预期下一季度的收入同比下滑速度将好于公司预计Q2业绩同比表现将与Q1相似汇率将带来近5pct的负面影响iPhone本季度外汇将带来收入同比情况将比Q1好服务业务将继续维持同比增长趋势但Mac与iPad收入5pct的负面影响将出现2位数同比下降公司Q4的毛利将在435-445之间经营支出为137-139亿美元税率约为16图表1FY2021Q1-FY2023Q1收入及增速百万美元1400006054120000501000004036800002930216000020400001110982200000-50-10Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速资料来源公司披露第一上海整理按产品划分iPhoneiPadMac服务可穿戴设备及配件本季度的收入分别为6589477208135亿美元iPhone收入占比为561低于去年同期的578按区域划分公司在美洲大中华欧洲日本及亚太其他地区本季度的收入分别为4932392776895亿美元本季度公司在巴西和印度创造了季度记录-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月图表2FY2021Q1-FY2023Q1各项利润率50425433422438437433423430398403353013072963083072852782763026727920258264257256247234230100Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023毛利率经营利润率净利润率资料来源公司披露第一上海整理图表3FY2023Q1按业务划分收入占比图表4FY2023Q1按区域划分收入占比WearablesJapan9535Homeand8Accessories1348211Services20766EuropeAmericas1827681244927842iPhone6577556MacintoshRestofAsia77357Pacific67556iPad93968GreaterChina2390520资料来源公司披露第一上海整理资料来源公司披露第一上海整理iPhone14Pro及ProMax出货受到供应链影响iPhone收入同比下降8本季度iPhone业务收入为658亿美元同比下降8ASP为910美元同比增长56美元据IDC数据2022Q4全球手机出货量3亿台同比下降183其中iPhone为7230万台同比下降149出货量占比231中国区手机出货量共7290万台同比下降126其中iPhone出货量1500万台同比下降127-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月图表52022Q4全球智能手机销量资料来源IDC供应链受疫情影响由于郑州富士康工厂的产能受疫情影响明显降低iPhone14Pro及iPhone14iPhone14出货量低于ProMax的供应量远少于计划导致本季度iPhone收入受到影响同时全球消费电预期子市场受到宏观环境影响持续下滑我们预计2023年iPhone出货量将下降至22亿台但我们认为在智能手机市场整体销售下滑的大环境下iPhone对顾客依然维持了较高的吸引力出货量相对下滑最少目前市场上约有11亿台iPhone其中已经到达更换周期的iPhone8iPhoneXiPhoneXsiPhoneXR占比约30如果按照留存比率80换机周期4年计算我们认为每年将有约22亿旧iPhone用户的换机需求如果考虑iPhone吸引其他安卓手机用户的影响我们认为iPhone的销量还有提升空间图表6iPhoneFY2021Q1-FY2023Q1收入及增速iPhone收入百万美元同比增速6554984701729297552871628-826559765775479385057042626395703886840665Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202120212021202120222022202220222023资料来源公司披露第一上海整理-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月超过20亿台苹果设备将驱动服务收入持续增长服务收入同比增长6本季度服务收入为208亿美元同比增长64收入占比为18不考虑汇率影响服务业务同比增速为双位数服务业务的增长主要受益于AppStoreiCloudAppleMusic及AppleCarePlus目前公司共有935亿付费订阅用户同比增加15亿公司将继续提高当前服务付费订阅用户达到94亿产品的广度和质量目前苹果活跃设备量超过20亿台同比增长15亿台新服务产品AppleTVAppleArcadeAppleNewsAppleCardAppleFitness以及AppleOne正在逐步推进订阅用户增长公司为企业推出AppleBusinessConnect让企业在Apple地图信息钱包Siri等应用中自定义显示信息我们认为该功能将为公司提供广告收入作为参考谷歌地图2022年收入超过100亿美元AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU同时试错成本较低苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元年左右提升至100美元年以上同时苹果也将尝试在其系统自带应用程序中加入更多的广告以提升广告收入图表7服务FY2021Q1-FY2023Q1收入及增速服务收入百万美元同比增速3292662382402561731215064198211960420766195161918816901174861827715761Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202120212021202120222022202220222023资料来源公司披露第一上海整理消费电子下滑趋势仍未结束可穿戴设备收入同比下本季度可穿戴设备及配件收入为135亿美元同比下降8主要由于汇率及宏观降8经济因素本季度公司发布了下一代HomePod本季度iPad收入为94亿美元同比增长30同比大幅增长主要是由于去年同iPad收入同比增长30期iPad出货量遭受供应链限制Mac收入同比下降29本季度Mac收入为77亿美元同比下降29本季度公司发布搭载M2Pro和M2Max的新款MacBookPro由于M系列芯片的专用设计其在视频渲染及图像处理领域的表现极其出色同时其低功耗的特性也大幅提升了笔记本的噪音发热及续航表现随着软件厂商对M系列芯片的优化我们认为M系列芯片将在为公司产品带来强大的处理能力的同时也能同时搭载到多款产品以摊薄设计成本-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月图表8可穿戴设备FY2021Q1-FY2023Q1收入及增速可穿戴设备及配件收入百万美元同比增速29636013324714701115124129719813482-79-83877587858806965078368084Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202120212021202120222022202220222023资料来源公司披露第一上海整理图表9iPadFY2021Q1-FY2023Q1收入及增速图表10MacFY2021Q1-FY2023Q1收入及增速iPad收入百万美元同比增速Mac收入百万美元同比增速701417930251254212121631461216-2-2-110-14-1311508-2879396108521043584358252764691029178780773687248722471748675823573287735Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202120212021202120222022202220222023202120212021202120222022202220222023资料来源公司披露第一上海整理资料来源公司披露第一上海整理估值目标价19000美元维持买入评级我们采用DCF模型对公司进行估值近期加息预期缓和设定WACC为85由于公司的付费订阅用户数量持续增长iPhone销售收入增长稳健自研M系列桌面处理器构筑生态优势我们预计公司的利润率将获得持续提升但美元汇率的走强及智能手机市场的整体下滑带来逆风预测公司未来三年收入CAGR为41对应EPSCAGR为74我们维持公司的永续增长率3求得合理股价为19000美元相比较当前股价有1856的上涨空间维持买入评级-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月图表11DCF估值模型高速成长期稳定成长期永续期折现年限012345678910现金流量预测2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E自由现金流量95624114357128528141381154106166434178084188769198208206136212320自由现金流增长率2919612410090807060504030折合至2023年的现金流量95624105398109179110688111199110686109156106641103201989211852512永续期折现值3976179基本参数WACC85长期增长率30债券价值0公司价值计算现金流折现2913205减净金融负债-80120股本价值2993325股本数量预期15754DCF法之每股价值美元19000资料来源第一上海预测-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月风险因素市场竞争风险智能手机市场已经接近饱和手机销量来自于更新用户目前安卓手机性价比优势凸显如果公司的产品竞争力减弱将会对公司的收入造成较大影响并影响iOS生态中的用户量订阅业务风险AppleTVNewArcadeFitness都面临较强的市场竞争对手可能会影响公司新订阅业务的增长与收入汇率风险受宏观环境影响汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据当前美元强势海外收入以美元计算会有额外亏损供应链风险中美关系紧张苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊苹果的硬件代工集中在中国大陆芯片采购集中于中国台湾的台积电疫情封锁等情况将影响供货苹果也在未雨绸缪开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家宏观环境风险当前宏观经济环境正面临滞涨压力消费者更加审慎同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去智能手机与PC需求下滑严重对公司收入增长造成压力-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月主要财务报表损益表财务能力分析单位百万美元财务年度9月24日2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测盈利能力主营业务收入365817394328390173417997444532毛利率418433431435438-主营业务收入成本212981223546222009236168249827EBITDA利率329331308314320毛利152836170782168165181829194705净利率259253241248253营业开支4388751345557955810260456销售总务及管理开支2197325094261422758828895营运表现研究和开发开支2191426251296533051431562销售及管理费用收入-60-64-67-66-65营业利润108949119437112370123727134249研发费用收入-60-67-76-73-71-利息支出258-334000实际税率133162162162162-营业外亏损净额00000股息支付率153148157144134税前利润109207119103112370123727134249库存周转9194848585-所得税支出1452719300182042004421748应收账款天数212252250236220非常项目前收入946809980394166103683112500应付账款天数832971990930967净利润946809980394166103683112500普通股东所得净利润946809980394166103683112500财务状况折旧与摊销7028372340801868772295600总负债总资产820856853811747EBITDA120233130541120216131263142127经营性现金流收入298303288296302主营业务增长33378-117163ROE15011970185714771085EBITDA增长率35779-868476ROA270283273279274资产负债表现金流量表2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金与现金等同3494023646150843404971063短期投资2769924658246582465824658净利润946809980394166103683112500应收账款与票据2627828184252642877724810折旧摊销1128411104784675367878库存65804946527257275909其他非现金调整298510044000其他流动资产3933953971539715397153971非现金资本变动-25789080-520537478083总计流动资产134836135405124250147182180411经营活动现金流量10637113003196808114966128462长期投资与应收127877120805120805120805120805固定资产清理00000总固定资产109723114457125700137506149902资本支出-11085-10708-11243-11806-12396-累计折旧7028372340801868772295600投资增加00000净固定资产3944042117455144978454301投资减少00000其他长期资产4884954428544285442854428其他投资活动00000总计长期资产216166217350220747225017229534投资活动现金-14545-22354-11243-11806-12396总资产351002352755344997372199409945已付股利-14467-14841-14784-14930-15075应付账款5476364115563176403268329短期拆借变动-8933795000短期借款1561321110211102111021110长期借款增加203935465000其他短期负债5510568757687576875768757长期借款减少-8750-9543000总计流动负债125481153982146184153899158196股本增加11050000长期借款10910698959989599895998959股本减少-85971-89402-89402-80462-76439其他长期负债5332549142491424914249142其他融资活动-6556-6223000总长期负债162431148101148101148101148101融资所得现金-93353-110749-104186-95392-91514总负债287912302083294285302000306297现金净增减-3860-10952-85621896537015总股东权益63090506725071270199103649现金剩余3592924977150843404971063数据来源公司资料第一上海预测-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-10-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放