事件描述
　　公司发布2023年一季报，实现营业收入14.75亿元，同比增加15.29%，实现归母净利润亏损3.97亿元，上年同期亏损3.93亿元，实现归母扣非净利润亏损4.96亿元，上年同期实现亏损3.62亿元。
　　事件评论
　　23Q1收入增速企稳，云收入占比进一步提升。公司22Q4受疫情影响，收入同比下降8.32%，拖累全年业绩表现。而进入2023年，伴随疫情的消退，公司各项业务正常开展，此前延后的签单、实施、验收当前已逐步恢复正常，公司Q1收入环比显著改善，增速提升至15.29%。具体来看，2023Q1年公司云服务业务实现收入9.50亿元，同比增长27.0%，占总营收的比重为64.4%，较2022Q1年提升5.9pct，已成为公司主要收入来源并继续扩大收入占比；软件业务收缩仍处在收缩阶段。与此同时，公司收入结构也进一步优化，云收入质量不断提升：合同负债同比增长7.82%，其中云服务业务相关合同负债实现19.4亿元，同比增长13.1%；订阅相关合同负债实现13.7亿元，同比增长42.9%。此外，2023Q1公司云服务业务新增付费客户数达3.02万家，云服务业务累计付费客户数为59.78万家，同比增长26.7%。
　　大中小客户齐头并进，拳头产品推进顺利。（1）大型企业端是公司传统强势市场，其单体订单规模大、实施周期长的特点，使其受到阶段性疫情影响更为显著，报告期内用友大型企业客户端整体云+软件收入实现11.8%的同比增长，其中云收入同比增长20.2%；公司当前开展架构改革，面向大型企业客户新组建了离散制造、消费品、流程制造等共23个行业客户与解决方案事业部，聚焦领域行业化、共享化、专业化，全面发挥用友BIP 3的威力，实现高客户价值、高业务增长、高经营效益；（2）中型企业端产品逐渐成熟，Yonsuite、U9C、U8C三箭齐发，一方面支撑中型企业端实现34.0%的同比增长，另一方面云服务实现64.8%的增长；（3）小型企业端继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，云+软件同比增长21.5%，其中订阅收入同比增长31.5%。公司整体企业端云+软件收入同比增长达到17.0%，面向政府与其他公共组织的收入同比下降9.8%。
　　央企客户加大投入叠加公司组织架构调整，23年有望迎来利润拐点，维持重点推荐。一方面，下游央企客户在信创、数字中国等政策驱动之下，或将持续加大信息化投入力度，与此同时公司BIP3产品已经发布，为大企业云服务提供了全新平台化架构，有望持续拓展与央企等超大型客户的合作，把握行业应用的信创国产化机遇；公司此前经历人员快速扩张带来利润压力，但公司已完成组织架构的调整，后续人员扩张速度下降的同时，经营效率有望快速提升，加快利润释放节奏。预计2023~2025年实现营业收入112.15/135.52/161.33亿元，实现归母净利润5.69/11.27/14.13亿元，对应PS分别为6.6/5.5/4.6倍，对应PE分别为131/66/53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、研发投入维持高增，长期拖累利润释放；
　　2、行业竞争加剧。