23Q1白酒行业基本面开始触底回升，高端酒和区域次高端率先复苏。整体法下23Q1白酒行业收入/利润同比增长15.86%/18.78%，增速环比+2.07/-0.25pct，行业基本面开始触底回升。分价格带来看，高端酒需求韧性较强，动销领先；全国次高端短期承压，内部分化加剧；区域次高端受益于春节返乡超预期，表现较好。（1）23Q1高端酒收入/利润同比增长16.53%/19.73%。贵州茅台龙头地位稳固，收入利润均超预期，23Q1收入/利润同比增长18.66%/20.59%；五粮液23Q1收入/利润同比增长13.03%/15.89%，符合预期；泸州老窖23Q1收入/利润同比增长20.57%/29.10%，超市场预期。（2）全国次高端：23Q1全国次高端收入/利润同比增长6.47%/14.13%，增速环比下降8.64/43.83pct，板块内部分化。汾酒收入利润增长环比加速，舍得收入利润增速环比基本持平，酒鬼酒/水井高基数下收入利润下降。（3）区域次高端：23Q1区域次高端收入/利润同比增长19.62%/18.15%，其中古井收入利润超预期，洋河/今世缘/迎驾/口子窖符合预期，金种子/老白干略低于预期。
　　板块分化式复苏，茅台/五粮液/老窖/舍得/古井在复苏初期表现亮眼。具有品牌、渠道、管理等竞争优势的公司在行业复苏初期表现较好，有机会成长为未来2-3年的牛股。（1）高端酒品牌优势凸显，23Q1茅五泸销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长13.58%/108.49%/7.26%，报表质量较好，23年业绩确定性高。（2）23年全国次高端渠道扩张有望重启，舍得渠道库存和价盘管理领先行业，23Q1舍得销售商品、提供劳务收到的现金/合同负债分别同比增长22.99%/103.57%，领先全国次高端平均水平（5.17%/9.46%）。（3）产品结构升级叠加费用率优化推动区域次高端盈利能力提升，22Q1-23Q1古井归母净利率分别同比变动+1.11/+2.39/-0.36/+2.97/+3.01pct，盈利能力改善提速。
　　投资建议：我们在22年9月8日发布的深度《复盘前四轮深度调整，本轮白酒行业调整或已接近尾声》中强调，板块在深度调整期往往会经历①估值下行—②戴维斯双杀—③磨底—④估值修复—⑤戴维斯双击五个阶段，当前板块已经进入第四阶段，估值安全边际较高，是板块配置良机。首推高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；随着白酒景气度回升，全国次高端渠道扩张有望重启，推荐舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、水井坊；升级产品逐渐进入收获期，区域次高端有望加速增长，推荐古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒。
　　风险提示。宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。