2023年4月，资金面整体宽松，部分中小银行下调存款利率，降息预期发酵，叠加通缩预期一度升温，利率曲线整体下移。信用债收益率随之下行，信用利差继续压缩。4月表现最好的是弱区域高票息城投债、中长久期银行资本债，以及部分国企地产债。
　　信用利差压缩至历史较低水平。截至4月28日，各评级1Y信用利差大多压缩至2018年以来10%左右分位数，中高评级3Y信用利差大多处于15%-20%分位数。
　　低评级继续压缩期限利差，而中高等级期限利差压不动。1-2月，市场主要下沉短久期AA(2)，带动AA(2) 3Y-1Y期限利差走扩至102bp的历史高位。3月，AA(2) 3Y-1Y期限利差开始压缩9bp，4月继续压缩了12bp。而对于中高等级，虽然3Y-1Y期限利差继续收窄，但收窄幅度逐渐变小，4月仅收窄1bp，处于18%-27%分位数。
　　4月弱区域城投债继续修复。其中青海收益率大幅下行85bp，天津、黑龙江和吉林收益率下行32-41bp，辽宁、甘肃、内蒙古和山西收益率下行25-28bp，云南省级城投债收益率下行59bp。
　　4月中长久期银行资本债表现占优。1Y中高等级银行资本债收益率下行12-17bp，中长久期下行18-26bp。银行资本债信用利差收窄，其中3Y品种信用利差收窄15-24bp左右，1Y和5Y收窄11-19bp。
　　短期来看，5月信用债供需格局有利于信用利差维持低位。供给端，由于4月底出了年报，更新财务数据需要时间，因此5月通常是发行淡季。需求端，4月银行理财规模回升，5月债市可能依然是银行理财类资金的主要流入方向，信用债资产荒有利于信用利差维持低位。
　　中期来看，信用债需适当防御，拉久期的性价比下降。回顾历史，如果期限利差和信用利差同时处于低位，容易出现信用债行情的拐点。背后的原因在于，信用债期限利差的压缩，通常由于信用利差和评级利差已经压无可压，只好最后压缩期限利差，也意味着信用债性价比很低。一旦出现调整，信用债的流动性劣势凸显，只能高折价才能成交，尤其是中长久期和低评级信用债。
　　结合短期和中期判断，现阶段信用债投资主要有两个思路，一是1年以内票息有性价比的品种，持有至到期策略；二是流动性较好的品种，适当拉久期，主要挖掘兼具流动性和收益率性价比的银行资本债。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。