利润表预期内承压，营收优等生屈指可数。一季度行业利润增速明显放缓至2.2%（22年为7.7%），背后源自息差收窄拖累下营收低迷（营收同比增长1.3%，略好于前瞻中预期的同比下滑1%，主因公允价值变动净损益由负转正）。在营收普遍承压的筑底期，优质区域行继续凸显“相对美”，常熟、长沙、江苏等营收增速超10%，成都、宁波、瑞丰等银行营收增速超8%，交出了“优等生”的答卷。
　　LPR重定价、“内卷式”贷款价格竞争、负债成本上行是一季度息差下行的主要原因，拖累营收12.9个百分点。1Q23银行息差1.89%，同比下降19bps、季度环比下降6bps。其中，在绝对水平较低基础上，国有行息差相对平稳（季度环比仅下降4bps为各类银行降幅最低）；股份行受损更为明显（环比下降10bps）；城、农商行分别下降4bps和6bps。展望息差，我们认为：能找到合意资产投放避免非理性价格竞争（重点关注江浙小微景气向上）以及负债成本改善空间更大（以储蓄存款占比更高的农商行为主）的银行，预计会有优于同业趋势的表现，有望率先企稳。
　　信贷高增以量补价，但结构上反映需求复苏节奏不均。1Q23行业贷款增速较22年回落0.5pct至10.6%，大行继续发挥头雁效应，涉政类贷款高增支撑大行贷款增速达11.7%，股份行依然偏弱（增速仅6.9%），而城农商行整体维持高景气（城商行/江浙农商行增速均超13%）。从结构来看，对公强、零售弱局势未变，反映经济复苏动能仍不强，也佐证政治局会议定调恢复和扩大内需是关键。我们判断实体有效需求恢复是确定性趋势，但节奏和斜率或有不同，江浙一带无论经营活力还是产业升级均走在前列，需求修复弹性、信贷景气度将领先全国。
　　非息扰动符合预期，高基数效应预计延续至上半年。1Q23上市银行非息收入同比增长10.5%，其中其他非息增速达48%，主要源自公允价值变动净损益的同期低基数，但受市场利率抬升影响，投资收益预期内出现负增长。2022年二三季度市场利率整体下行，部分银行当期非息高增为今年带来较大基数压力，这也是我们维持行业营收增速在今年中期筑底判断的原因之一。相比来看，投资相关非息收入占比更低的农商行受基数效应扰动更为有限，有望维持稳定且优于同业的营收趋势。
　　资产质量稳步改善，关注部分领域尾部风险滞后消化。1）上市银行1Q23不良率环比下降2bps至1.27%，其中多家区域行不良率1%以下、拨备覆盖率超500%远优于上市银行整体。银行整体不良生成率自2Q22以来延续改善趋势，但结构上来看，部分房地产、消费等领域尾部风险暴露仍需关注（以全国性银行为主）。2）自2021年以来各家银行信用成本稳步下降，拨备反哺驱动利润增速快于营收增长，但1Q23在优质区域行普遍延续降势情况下，部分全国性银行信用成本有所回升。牢牢把握高拔备、低风险的优质银行，这类银行稳步向上的业绩成长更为预期。
　　展望下一阶段，有望迎来“基本面+估值”同步向上的积极拐点。1）息差或于下半年企稳微升，存款成本改善及高收益信贷投放修复是关键；2）中收有望边际回暖，但对营收贡献或相对有限；3）2023年银行不良压力明显缓解，尾部风险滞后反映不改大趋势，原本高拨备或是有能力逐步增厚拨备基础的银行是选股重点；4）经济复苏格局下银行顺周期属性会进一步凸显，低估值、低持仓、高股息的板块可能在任一经济数据正向催化下启动行情。
　　投资分析意见：看好银行，“业绩有成长的优质区域性银行”+“低估值龙头银行”构成哑铃型选股格局。当前银行板块对应0.58倍23年PB，处在过去五年8%分位，重视经济复苏初期银行板块底部启动的潜在超额收益。个股方面，1）营收优于同业、业绩向上、成长逻辑明确的优质区域行，常熟银行、瑞丰银行、苏州银行、沪农商行、宁波银行；2）中特估全年主线催化下的极低估值修复机会，包括交通银行等国有大行及兴业银行、平安银行、招商银行等估值回落底部的龙头银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露；海外金融风险蔓延。