1Q23需求仍旧疲软，静候2H23行业复苏
　　2022年公司实现营收81.30亿元（yoy：-4.47%），归母净利润20.53亿元（yoy：-12.16%），利润下滑主要由于22年公司计提资产减值损失4.19亿元（存货减值1.78亿元，思立微商誉减值2.41亿元）。1Q23公司营收为13.41亿元（yoy：-39.85%，qoq：-1.44%），归母净利润1.50亿元（yoy：-78.13%，qoq：+481.40%），1Q23为传统淡季、需求仍旧疲软，毛利率环比下滑5.43pct至38.25%，但因1Q23资产减值损失计提金额降低至0.55亿元（4Q22：2.86亿元），1Q23环比扭亏。我们下调23/24/25年归母净利润至10.59/16.52/23.09亿元（原值：26.53/32.85/-），尽管公司短期业绩承压，但我们考虑存储价格下半年有望回暖，消费级MCU价格企稳，公司存储+MCU+模拟平台布局对长期营收拉动，给予75x 23EPE（可比公司Wind一致预期63x），目标价118.5元，“买入”。
　　1Q23回顾：三大业务线量价承压，综合毛利率已降至40%以下
　　2022公司存储业务营收48.26亿元（yoy：-11.46%），消费电子需求下滑，但工业领域销量同比持平，车规产品营收同比增长约80%；MCU业务营收28.29亿元（yoy：+15.19%），工业、网通领域营收实现较大幅度增长，营收占比达到50%，且海外营收占比大幅提升；传感器业务收入4.35亿元（yoy：-20.35%）。今年以来下游需求仍然疲软，公司为进一步扩大市场份额部分存储、MCU产品有所降价，1Q23公司存储、微控制器、传感器三大业务营收、毛利率均出现同比下滑，综合毛利率38.25%（yoy：-11.24pct，qoq：-5.43pct）。存货方面，截至一季度末公司存货达22.19亿元，存货周转天数238天，库存增幅已有所收敛，预计2H23有望逐步恢复至健康水位。
　　2023展望：坚持市占率优先，关注行业周期反转
　　我们认为2Q23公司营收尚不具备环比明显增长的基础，仍需静候2H23供需拐点：1）自研DRAM：当前利基DRAM价格已处于磨底状态，价格拐点将至。公司预计23年与长鑫关联交易金额13.15亿元（22年8.88亿元），其中自研6.23亿元（22年2.75亿元），自研DRAM明显加速；2）MCU：推进高算力M7以及RISC-V产品量产，并进一步加强海外市场推广；3）FLASH：工业、车规产品持续放量，进一步在中小容量市场提升份额。
　　投资建议：目标价118.5元，维持“买入”评级
　　我们下调23/24/25年归母净利润至10.59/16.52/23.09亿元，但考虑公司作为行业龙头且存储+MCU+模拟平台布局对长期营收拉动，给予75x 23PE（可比公司一致预期63x），目标价118.5元（前值：119.4元），“买入”。
　　风险提示：新产品研发不及预期，产品价格快速回落，市场竞争加剧。