公司是电生理和血管介入领域国产龙头，长期坚持创新，市场竞争力强，远期发展空间广阔。我们调整2023/24年EPS预测为7.20/9.78元（前预测值为7.16/9.41元），新增2025年EPS预测为13.24元，现价对应PE 51/38/28倍。给予2023年60倍PE，上调目标价至432元，维持“买入”评级。
　　▍疫情扰动下业绩仍大幅增长，疫后复苏值得期待。公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入12.16亿元（同比+46.74%），归母净利润3.58亿元（同比+72.19%），扣非归母净利润3.22亿元（同比+92.02%）；23Q1实现营业收入3.50亿元（同比+31.71%），归母净利润1.03亿元（同比+53.71%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+49.08%）。在疫情扰动的不利影响下，公司稳步推进产品覆盖率和渗透率提升，疫后复苏背景下业绩将更加值得期待。
　　▍电生理、血管介入齐头并进，平台化优势愈发明显。①电生理：2022年收入2.93亿元（同比+25.92%），我们推测23Q1同比+2%，主要是宏观环境扰动和集采执行前渠道去库存影响。2022年公司专注于核心策略产品的准入与增长，积极拥抱集采，产品全线中标。新增入院300余家，累计覆盖超800家，头部医院的准入渗透率由27%提升至70%；2022年全年开展三维手术3000余例，如期实现二维向三维手术的升级。2023年将完成磁定位压力导管、高密度标测导管及PFA临床项目的大部分随访。②血管介入：2022年冠脉通路类收入5.69亿元（同比+49.08%），我们推测23Q1同比+33%；外周介入类收入1.83亿元（同比+53.13%），我们推测23Q1同比+43%；OEM收入15.98亿元（同比+79.06%），我们推测23Q1同比+97%。产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，2022年新增入院超600家，累计覆盖3000余家，同比增长超20%；特种球囊、外周支架及栓塞材料等临床项目稳步推进。
　　▍短中长维度俱佳，电生理业务有望进一步提速。①短期有业绩。23Q1已完成三维电生理手术2000余例，2023年全年有望在以下因素基础上实现逐季提升，后续季度业绩仍可能非常靓丽：(1)电生理耗材集采2023年四月起陆续执行，终端降价将带动全行业手术量快速提升，公司产品全线中标；(2)后疫情时代，医院端择期手术恢复正常，学术交流、教学活动也可顺畅开展；(3)新冠可引发或加重心血管疾病、导致房颤等心律失常，心电图筛查率提升也使得更多患者得以检出。②中期有逻辑。电生理手术目前以射频和冷冻为主，各自存在一定局限性，由强生、雅培、美敦力等外资巨头所垄断。脉冲场消融（PFA）由于高度的心肌选择性和消融效率被业界广泛认为是未来房颤治疗的主流能量选择，国内尚无产品上市。公司全球首创三合一PFA系统，产品力或领先于进口厂商，公司预计将于2024年底获批上市。PFA时代公司有望实现对外资巨头的弯道超车，开启大规模进口替代。③远期有空间。根据黄从新教授等人的最新研究（Prevalence and risk of atrial fibrillation in China: A national cross-sectionalepidemiological study,2022），我国房颤患者超2000万，且随着人口老龄化不断增加，而每年房颤手术量仅数万台，治疗缺口巨大。根据沙利文数据（转引自微电生理招股说明书），目前我国电生理手术渗透率仅约美国的五到十分之一，假设我国2030年达到美国当前水平，则对应电生理耗材市场规模超200亿元，对应2023-2030年CAGR 20%以上。
　　▍风险因素：公司新技术、新产品研发