核心观点：复盘历史行情表现，需求是股价的决定性因素，一般股价先于需求启动，需求预期决定股价走势；而需求落地后的业绩决定趋势的强度，包括上升幅度和持续性等。一季报维度看，出货量是核心影响业绩的锚，同时当前原材料价格下行周期中库存管理需要重点关注，或贯穿全年维度。电动车板块当前量是核心矛盾，看好中下游订单型和成本优势显著的环节。
　　具体内容：
　　复盘各环节年报，量方面，2022年国内及全球新能源车销量同比+96%/65%，带动产业链上各环节营收同比高增，其中锂、正极受益于锂价高涨营收同比增长2-3倍，电池、充电桩（制造端）分别受益于储能、桩需求强劲营收同比翻倍以上，铜箔受制于供需缓解、加工费下降增速较低约20%，其余环节保持50%以上增速（结构件、铝箔、充电桩公司取电车相关业务增速，否则会被其他业务增速平滑）；利方面，锂资源供需错配、价格高涨带动锂环节净利率同比+26pct，正极库存收益驱动单位盈利提升；电池、电机电控受制于原材料涨价但传导滞后盈利承压、利润率同比降幅略高于其他环节；铜箔受下半年加工费持续下行影响压缩利润；其余环节利润率基本保持稳定。
　　复盘各环节一季报，量方面，2023Q1受电车销量淡季环比-27%、整车和电池端去库影响，产业链上各环节出货量环比下降，营收环比降幅基本都在20%-30%区间，其中充电桩制造端受益于订单较好，环比降幅15%低于平均水平，同比则继续保持136%的高增速；利方面，量减导致产能稼动率不足，叠加上游压价，盈利能力环比下降，产业链公司利润率环比降幅基本在1-3pct，其中锂、正极受锂价快速下降产生跌价，净利率降幅5pct以上；电机电控受益于上游零部件供需缓解、原材料价格回落，利润率环比逆势回升至合理区间。
　　当前电动车行业核心矛盾是电车销量以及盈利底部节点。我们认为Q1和4月销量表现已反复验证电车需求坚挺，预计2023年国内批售超900万辆（含商用）；23Q1业绩已验证电池环节在产业链利润分配收益确定性强，预计Q2减值损失减少+稼动率提升下单位盈利继续回升；中游材料Q1在原材料跌价损失和稼动率影响下业绩见底，后续随着产量修复盈利企稳的环节将实现估值的预期差修复。建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、业绩确定性强的正极出口产业链，以及稼动率影响大的结构件、隔膜环节在需求催化下先反弹；结构上关注铁（锰）锂及其海外放量，及Tesla产业链国内外的持续增长，尤其关注储能环节弹性。
　　风险提示
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
　　3）锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。