本期投资提示：
　　整体回顾与展望:曙光初现，消费复苏得到验证。随着疫后消费场景的逐步恢复，大众品各细分赛道环比均有不同程度的改善。另一方面，受益于包材、大豆、棕榈油等成本压力的缓和，多数细分赛道23Q1盈利能力环比亦得到修复。展望2023年，需求恢复与成本压力回落预计将进一步放大企业基本面改善的幅度。当前时点，建议布局板块改善趋势的机会。中长期，看好行业渗透率具备提升空间、治理优秀的成长型品种。重点推荐：安井食品、千味央厨、立高食品、伊利股份、华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒；关注宝立食品、千禾味业、中炬高新、盐津铺子。
　　乳制品：23Q1为报表的底部，期待逐季改善。22年受外界不可抗因素干扰导致需求承压，乳制品行业营业收入同比增长8%，拆分看基础白奶、鲜奶增长优于行业整体，酸奶承压，而奶粉板块头部企业的集中度进一步提升。23Q1由于春节错位导致备货前置，乳制品行业收入同比增长5.9%。展望23年，我们认为伴随出行回暖，送礼需求回升，在低基数效应下液奶增速有望回暖，营收增速有望提速。另一方面，23年预期原奶成本中个位数下降，而竞争更为理性的背景下，毛销差有望延续扩大趋势，伴随阶段性的外部因素干扰消退，盈利能力将有望重回上升通道。
　　调味品：收入端表现阶段性分化，盈利能力改善可期。2022年，重点公司实现营业总收入424.5亿，同比增长5.5%，增速同比上升0.5pct。23Q1千禾味业与天味食品延续高增表现，而其他基础调味品呈弱复苏态势。23Q1重点公司实现营业总收入117.4亿，同比增长2.6%。23Q1毛销差为29.26%，同比/环比分别提升0.02/3pct，环比持续改善。我们预计板块将迎来修复，主因1）收入端有望受益于餐饮、出行的恢复以及家庭端健康意识的强化，2）盈利能力预计逐季改善，综合成本压力有望迎来向下拐点。
　　啤酒：结构升级释放盈利弹性。22年啤酒行业销量同比+1.7%，吨价同比+5.2%，营业收入同比+7%。22年原材料成本处于高位，因此毛利率弹性并未充分显现，而行业扣非归母净利率同比+2.18pct主要得益于：1）现饮场景受限导致线下费用投放力度收缩；2）头部企业挖潜增效改善管理。23Q1啤酒行业销量同比+10%，吨价+3%，收入+13%。收入端低基数效应+终端餐饮场景复苏释放销量弹性。展望23年，原材料成本压力缓和，而结构升级趋势不变，伴随内部持续增效，全年行业利润弹性将有望得到充分释放。
　　肉制品：22年猪价上行，屠宰承压，而头部企业凭借低价冻肉实现肉制品吨利高增，因此重点公司全年收入、利润分别-4.4%，+41%。23Q1重点公司收入、利润+5.8%，+0.9%，龙头双汇收入、利润+14%，+1.9%。展望23年，猪价全年压力不大，有助于屠宰鲜品放量，伴随需求回暖，肉制品销量有望实现较好的增长。
　　食品综合：休闲零食享受渠道变革带来的结构性增长，规模效应下盈利能力逐步提升。烘焙食品和卤味食品受益于下游消费场景修复，23Q1收入环比增长，盈利能力上22年因成本压力承压，但23Q1开始毛利率已环比改善。保健品行业受益于短期需求催化，22Q4+23Q1收入表现最为亮眼，因产品结构调整毛利率小幅承压。速冻餐饮收入端取得较快的恢复性增长，优化费用投放盈利能力稳步提升。
　　食品加工板块相对估值持续回落。23年年初至今食品加工板块相对估值倍数的均值水平为2.35x，自2020年以来持续回落。从子板块龙头公司的历史PEBand水平来看，除青岛啤酒外，均有不同程度回落。伊利股份与双汇发展回落至估值中枢以下，海天味业回落至估值中枢，青岛啤酒维持在估值上限。
　　风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求，成本大幅上行