本期投资提示：
　　投资分析意见：维持观点，我们此前强调当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，无需过度悲观。当前仍是消费淡季，继续关注库存及价格情况，二季度企业的主要工作仍是消化库存、恢复价格和信心，关注五一及端午宴席等场景恢复情况。站在当前时点，1、预计高端白酒和强势区域龙头一季度仍将实现稳健增长；2、经过调整，市场对需求复苏的预期进一步回落，板块估值回到合理偏低区间，如果站在全年维度，估值的吸引力更大，看好白酒Q2表现，建议加配；3、二季度基本面将持续改善，消化库存，修复价格，且23Q2在低基数下，报表将环比改善。全年来看，我们坚定看好白酒全年复苏，高端酒和强势区域龙头的确定性更强。重点推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒；古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、今世缘。
　　重要信息回顾：
　　基本面分析：高端酒稳健增长，次高端分化加剧，地产酒表现亮眼。
　　1、白酒行业2022年全年实现营业收入3378.16亿元，同比增长17.13%，净利润1312.51亿元，同比增长21.06%。23Q1白酒行业实现营业收入1256.02亿元，同比增长16.21%，净利润531.57亿元，同比增长18.84%。由于部分酒企在22Q4进行了控货，我们合并22Q4和23Q1看，白酒板块实现营业收入2091.95亿元，同比增长15.36%，净利润843.99亿元，同比增长18.95%，收入与净利润均实现两位数增长，且利润增速快于收入增速。
　　2、2022年白酒行业净利率40.09%，同比提升0.92个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，22年白酒行业扣非净利率38.66%，同比提升1.32个百分点。23Q1白酒行业净利率43.40%，同比提升0.79个百分点。高端酒净利率继续稳定提升，次高端盈利能力表现分化。
　　3、2022年末白酒行业预收账款664.66亿元，环比22Q3末增加220.18亿元，去年同期环比增加317.37亿元。从预收款的环比变动来看，高端酒表现最优。23Q1末白酒行业预收账款435.39亿元，环比22Q4末减少229.27亿元，去年同期环比减少268.8亿元。从预收款的环比变动来看，中端酒表现最优。
　　4、2022年白酒行业经营性现金流净额1176.48亿元，同比下降10.07%，销售商品、提供劳务收到的现金3705.87亿元，同比增长7.77%，慢于收入增速。23Q1白酒行业经营性现金流净额291.8亿元，同比增长209.49%，销售商品提供劳务收到的现金1141.28亿元，同比增长29.11%，现金流增速快于收入增速。
　　估值分析：截至2023年4月28日，白酒板块绝对PE水平为32.83x，高于2011年至今的均值水平28.89x。白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为2.43x，高于2011年至今的均值水平2.0x。整体来看，相比于过去三年，白酒板块估值已明显回落，但仍然略高于历史估值中枢。过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验，但头部品牌仍然实现了稳健增长，体现了强大的抗风险能力和抗压能力，充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。我们认为，头部品牌的增长韧性强，理应享受估值溢价，从中长期成长的角度来看，当前头部品牌的估值并不贵，业绩稳定增长趋势确定，市值仍有成长空间，建议坚定持有且逢低加配。
　　风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题