白酒板块，2022年经营增长超预期，23年Q1表现亮眼。Q1动销环比持续向好，需求回补拉长，高端酒价格坚挺，渠道信心明显修复。食品板块，复苏趋势确立，成本压力渐弱，盈利能力有望逐季改善。投资策略上，我们认为白酒Q1奠定业绩基础，全年复苏态势下确定性较高，当下正是逆情绪布局的关键窗口，建议加配。食品方面，3月餐饮复苏强劲，后续季度恢复弹性更大，继续持有环比改善。标的上，白酒继续重点推荐高端战略性配置位置（五粮液老窖茅台）；加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐发展动能充分的老白干酒，积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐餐饮供应链立高、千味、味知香、日辰（B端弹性大），中炬（期待管理改善）、甘源（新渠道放量），以及确定性龙头重啤、伊利。
　　白酒板块：22年经营增长超预期，23年业绩表现亮眼。2023年春节相比22年提前，受去年Q4疫情反复的影响，白酒企业Q4现金流增速缓慢，结合Q4+Q1分析来看，白酒行业收入（+15.9%），回款（+14.2%）继续保持较快增长的趋势。分板块来看，高端白酒韧性十足，23Q1茅台收入继续抬升，改革红利释放带来业绩增长。次高端白酒在高基数下继续保持增长（同比增速14.1%），VS19年四年高成长（四年cagr 46.5%）。而区域名酒收入和利润增长亮眼，现金回款部分承压。从合同负债和应收票据的角度分析，疫情下企业收款方式结束分化，趋向统一，普遍采取更加宽松的收款政策，预收在高端、次高端和区域名酒中的差别缩小。一季度疫情影响减弱，宽松的收款政策延续，高端酒中的茅台、老窖，次高端的汾酒，区域名酒中的洋河、古井、今世缘、口子窖等，合同负债增速均低于收入增速。但次高端大部分酒合同负债增速高于收入。
　　食品板块：复苏趋势确立，盈利能力改善。22年受疫情反复多点爆发影响，消费市场受到较严重压制，食品板块业绩承压。进入23Q1，场景陆续修复带动需求稳步回暖，春节期间回补超预期，餐饮火爆带动定制餐调、速冻食品等B端订单量反弹明显，节后补库存效应叠加渠道信心恢复带动终端积极补货，3月餐饮继续复苏，但需求环比有所回落。合并Q4+Q1来看食品板块整体修复情况良好，调味品恢复增长，休闲食品受益礼赠场景修复及新渠道放量增长势头良好，啤酒消费场景压制完全解除，现饮渠道已逐步改善，餐饮供应链企业受益下游餐饮修复强化动销，单季度业绩加速提升。成本端看，23Q1多个原材料品类及包材、运费价格回落，整体成本压力减弱，盈利能力有望逐季兑现改善，实现业绩弹性释放。
　　乳制品：延续稳健发展，需求逐步复苏。23Q1液态奶整体恢复较好，伊利3月已恢复增长，渠道库存良性。利润端看，预计原奶价格继续小幅回落，费用有望收缩，叠加多品类延伸及低基数效应，伊利蒙牛净利率提升确定性较强。
　　调味品：提价顺利传导，复调加速恢复。22年全年提价传导顺利对冲成本，23Q1环比实现改善，复调中天味业绩延续高增、日辰B端加速。成本端预计稳步下行，规模效应下费用亦有改善机会，各公司盈利能力有望逐季加速。
　　速冻食品：BC端结构分化，下游修复强化动销。Q1以来，下游烘焙、餐饮快速复苏强化动销，环比明显改善，利润端看，受益油脂、面粉、肉类等成本压力下降，毛利率有望改善，全年业绩弹性可期。
　　啤酒：高端化进程延续，场景压制完全解除。Q1场景压制完全解除，销量明显恢复，同时夜场等结构较好的渠道放开也有利于提升中高档产品销量。成本端看整体成本压力显著小于22年，费控能力加强提升净利率抬高确定性。
　　休闲零食：收入稳健增长，关注新渠道放量。Q1春节错期造成一定影响，洽洽甘源2/3月份恢复高速增长势头，新渠道开拓进展顺利。巴比开店进度较快，单店缺口逐月收缩，绝味单店恢复至19年同期的9成以上。
　　投资建议：逆情绪期白酒布局最佳窗口，食品继续持有环比改善。重点推荐高端战略性配置位置（五粮液泸州老窖贵州茅台）；加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的山西汾酒；推荐发展动能充分的老白干酒，积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐餐饮供应链立高食品、千味央厨、味知香、日辰股份（B端弹性大），中炬高新（期待管理改善）、甘源食品（新渠道放量），以及确定性龙头重庆啤酒（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利股份（渠道库存良性）。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧