资负回暖，新会计准则下利润大增：1）寿险23Q1开门红银保策略差异导致寿险新单保费增速分化，NBV超预期回正，分别为：友邦保险（22.6%）>中国太保（16.6%）>中国平安（8.8%）>中国人寿（7.7%）。2）财险保费增长分化，龙头险企综合成本率改善，分别为：人保财险（95.7%, -0.9pt）、太保财险（98.4%，-1.2pt）、平安财险（98.7%，+2.0pt）。3）资本市场回暖，总投资收益有所改善，分别为：中国太保（5.6%，+1.9pt）>新华保险（5.2%，+1.2pt）>中国平安（4.2%，+0.3pt）>中国人寿（3.3%，+1.0pt）。4）新会计准则下利润普遍抬升，投资改善推动利润较快增长，一季度归母净利润增速分别为：中国人保（+230.0%）>新华保险（+114.8%）>中国人寿（+78.0%）>中国平安（+48.9%）>中国太保（+27.4%）。
　　居民保本理财需求旺盛叠加供给侧改革显效，上市险企NBV超预期：需求侧来看，低风险偏好下居民的保本理财需求持续旺盛，保险公司以增额终身寿为代表的保本保收益产品持续受到市场追捧，推动新单和NBV趋势回暖。供给侧来看，渠道清虚基本完成，上市险企总人力下滑态势趋缓；寿险改革推动代理人质态改善，高质量人力的规模增长以及产能提升成为NBV增长的核心驱动因素。
　　监管新政推动产品策略多元化，预计23年NBV均将实现正增长：在长端利率长期下行背景下，监管引导行业降低负债成本，加强负债质量管理，防范利差损风险。预计在此背景下保险公司将下调产品定价利率，同时多元化产品供给，尤其增加利率敏感性产品（如分红险等）来缓解投资端压力。上市险企得益于长期以来多元化的产品供给能力，预计新单及NBV仍将保持可持续增长。我们预测2023年上半年上市险企NBV增速分别为：中国太保（20%）>中国平安（19%）>新华保险（10%）>中国人寿（10%）；全年NBV增速分别为：中国平安（13%）>中国太保（12%）>中国人寿（7%）>新华保险（6%）。
　　投资建议：当前客户保险储蓄需求持续旺盛叠加寿险渠道改革成效逐步显现，预计上市险企23年NBV将延续增长趋势；财险行业在综改背景下龙头险企得益于精细化业务管理预计承保盈利改善超预期，维持行业“增持”评级。率先进行寿险改革的公司预计将更早出现渠道、产品与客户需求的匹配，形成NBV长期可持续增长动能，建议增持中国平安、中国太保。
　　风险提示：寿险改革不及预期；监管更为严苛；资本市场波动。