核心观点：
　　江苏银行发布22A和23Q1财报，23Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长10.3%、10.5%、24.8%，22Q4单季营收、PPOP、归母净利润分别增长-1.0%、-13.0%、+19.7%，Q1财报确认22Q4是业绩低点。23Q1营收符合我们预期，归母净利润超出我们预期。业绩贡献来看，规模增速和拨备减少仍是主要贡献，边际上息差、中收、其他非息负贡献均在收窄。值得关注的有：1.23Q1信贷需求好，单季贷款投放784亿元，同比多增130亿元；贴现压缩647亿元，为对公投放腾出空间。2.单季净息差同比扩张。3.Q1其他非息收入由于低基数同比大幅增长30.3%（vs.22Q4:-31.5%，vs22Q1:1.0%）。
　　Q1测算净息差同比持平。公司Q1高营收增速（已披露Q1财报的22家银行中排第3）息差有较大贡献，测算单季净息差2.09%，由于18-22年公司息差处在上行周期，23Q1息差虽然较22Q4回落11BP但同比仍持平。边际上来看，受重定价影响，Q1测算单季息差收窄主要是生息资产收益率下行幅度超过成本率改善，分别为下行10BP和3BP至4.68%和2.40%。从存贷摆布来看，Q1信贷主要投向对公领域，存款增长则主要来自个人，增量中个人、公司、其他存款的比例分别为46%、31%、23%。
　　资产质量平稳，前瞻指标向好，不良生成率低位。3月末不良贷款率为0.92%，环比降2bp，同比降11BP；关注贷款率为1.24%，较12月末降7bp；不良净生成率0.57%，同比升16BP；12月末，逾期贷款率为1.02%，较6月末降3BP，不良偏离度63%，较6月末降6.7pct；拨备覆盖率366%，较12月末上升3.6pct。22H2呈现个人不良率上行，公司不良率下行的特点，12月末个人贷款不良率较6月末上升3BP至0.86%，经营性贷款不良率升13BP至1.47%；公司不良率下降5BP至1.16%，公司贷款不良率改善主要是租赁和商服业不良率大幅下降74BP，但批零业不良率有所上升，升77BP至2.97%。Q1信贷投放量较大，核心一级资本充足率略降，3月末核心一级资本充足率8.38%，环比降41BP，同比降3BP；股利支付率保持在约31%高位。
　　盈利预测与投资建议：预计23/24年归母净利润增速为23.9%/20.1%，EPS为2.06/2.49元/股，BVPS为12.88/14.85元/股，当前股价对应23/24年PE为3.7X/3.0X，对应23/24年PB为0.6X/0.5X。零售、小微支撑公司息差水平，资产质量持续改善，业绩高增仍将兑现，给予公司23年0.8倍PB，对应合理价值10.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。