江苏银行2023年一季度业绩保持高景气，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，零售转型稳步推进，资产质量平稳向好，业绩高增有望延续。
　　▍事项：江苏银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入187.95亿元，归母净利润82.19亿元，同比分别+10.35%/+24.83%；不良贷款率同比降低0.14pct至0.94%。
　　▍多重压力下经营韧性强，营收增速稳定，盈利保持高景气。江苏银行2023Q1营业收入同比+10.35%（2022Q1同比+11.04%），归母净利润同比+24.83%（2022Q1同比+26.00%），整体延续高景气。1）收入端，公司2023Q1利息净收入/非利息收入分别同比+10.33%/+10.39%，净息端以量补价，非息端投资业务表现良好。2）支出端，公司2023Q1成本收入比20.29%，同比下降0.25pct，成本管理效能有所提升。3）拨备端，公司2023Q1计提信用减值损失同比-13.92%，公司资产质量稳定改善，信用成本节约助力反哺盈利。
　　▍资产负债规模积极扩张，信贷结构持续优化。1）资产负债规模积极扩张：2023Q1末公司总资产/总负债分别较上年末+7.01%/+7.27% （ 2022Q1分别+5.57%/+5.79%），其中贷款、存款较上年末分别+4.89%/+11.63%（2022Q1分别+4.67%/10.26%），开门红期间存贷两旺。2）信贷结构持续优化：2023Q1末贴现余额在贷款中占比（不含利息和减值准备）较上年末-4.27pcts，公司大幅压降票据资产，有力投向实体，其中2023Q1末制造业、基建、绿色、普惠小微信贷余额较上年末分别+15.8%/+20.5%/+33.6%/+11.7%，小微、科技型企业贷款余额均继续保持江苏省内第一。
　　▍投资业务表现良好，财富管理基础夯实。1）投资业务表现良好：2023Q1“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+49.24%，公司持续提升金融市场业务投研与交易能力。2）手续费整体承压，但财富管理业务基础夯实：2023Q1手续费及佣金净收入同比-16.64%，江苏银行手续费收入中代理类收入占比较高（2022年占比为68.11%），2023Q1客户投资风险偏好降低惯性延续，整体代销业务相对承压。公司持续推进多元化大财富管理平台建设，零售AUM规模继续处于城商行前列，手机银行客户数超过1600万户，月活跃客户数近550万户，亦保持城商行首位，为后续财富管理业务回暖夯实基础。
　　▍资产质量稳中向好，拨备覆盖持续增厚。1）资产质量稳中向好：公司2023Q1末不良/关注/逾期贷款率分别0.92%/1.24%/0.98%，较上年末分别-0.02pct/-0.07pct/-0.04pct，随着宏观经济活动企稳基础不断巩固，公司各项风险指标平稳向好，其中不良贷款率上市以来逐年下降，已达上市银行优秀水平。2）风险抵补能力持续夯实：2023Q1末公司拨备覆盖率较上年末继续提升3.63pcts至365.70%，上市以来逐年提升，风险抵补能力充足。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；公司净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期变动。
　　▍投资建议：业绩高景气，经营高质量。江苏银行2023年一季度业绩保持高景气，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，零售转型稳步推进，资产质量平稳向好，业绩高增有望延续。考虑公司2023年经营发展韧性和可持续发展能力进一步增强，小幅调整公司2023/24年EPS预测为2.00元/2.32元（原预测1.95元/2.31元），新增2025年EPS预测为2.69元，当前A股股价对应2023年0.59x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.74xPB，维持目标价9.5元，维持“增持”评级。