事件：4月25日，江苏银行公布2022年年报，公司全年实现营收706亿元，同比增长11%；归属于上市公司股东的净利润254亿元，同比增长29%；不良贷款率为0.94%，同比下降14bp。
　　量价齐升，利息收入稳定增长。2022年，集团实现利息净收入523亿元，同比增长15%。集团净息差2.32%，净利差2.11%，同比分别提升4BP和8BP。2022年，集团发放贷款和垫款15562亿元，较上年末增长15%，其中对公贷款8549亿元，较上年末增长18%。从区域来看，江苏地区贷款余额13667亿元，占比达85.2%，占比提升一个百分点。
　　非息收入拖累营收，零售AUM首破万亿。非息收入中手续费及佣金净收入63亿元，同比下降17%，主要系代理手续费收入47亿元，同比下降25%所致。年末公司零售AUM规模达1.07万亿元，增长近17%，成为首家破万亿的城商行。苏银凯基消金营收17.67亿元，净利润1.60亿元，展业以来利润增长较快，总资产247亿元，资产规模进入行业前列。预计公司零售规模的增长和消金业务的推进将成为新的增长点。
　　资产质量稳中向好，可转债转股预期强烈。报告期末公司贷款不良率为0.94%，相较上年末下降14BP，其中关注类贷款占比为1.31%，较上年末下降3BP；2022年末拨备覆盖率362%，较年初提升约55pct，风险抵补能力持续夯实。2022年4月26日公司收盘价7.50元，低于赎回触发价（7.76元）5%以内，可转债转股预期强烈，江苏银行当前核心一级资本充足率为8.79%，假设200亿可转债全部转股，可增加约1.02%。
　　投资建议：江苏银行整体资产质量稳中向好，净利保持较高增速，利息收入增速稳定，消金业务有序持续推进。我们预测23/24/25年营业收入分别为807亿/932亿/1082亿元，同比增长分别为14%/16%/16%；实现归母净利润311亿/388亿/489亿，同比增幅分别为22%/25%/26%。对应2023年4月25日收盘价7.50元/股，23/24/25年PB为0.63/0.56/0.49，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济政策出现重大转向；区域经济恶化；利率下行净息差大幅收窄。