盈利高增可持续，营收短期内承压。
　　江苏银行于2月1日发布2022年业绩快报，营收同比增长10.66%，归母净利润同比增长29.45%。2022Q4单季营收同比-0.97%，营收承压或由于债市调整、理财赎回导致非息收入下滑。到2022年末，公司归母净利润累计增速连续7个季度在25%以上，彰显穿越周期、稳健可持续的盈利能力。资产质量在2021年大幅改善后，历史包袱已基本出清，利润释放空间更足。
　　长板更强：区域禀赋加持，经营稳健、议价能力强。
　　江苏银行的竞争优势在于区域资源禀赋加持下本土客户粘性高、贷款规模增速稳定，该优势在2022年继续扩大。（1）资产端：行业面临零售融资需求下滑、息差承压的外部环境，江苏银行贷款仍然延续YoY+14.57%稳健增长。全年新增2040亿，其中Q4单季新增195亿，或受2021年Q4零售投放高基数影响同比降15.89%。公司展业区域优质，零售端优势和发力点在消费金融，未来消费复苏有望带动零售贷款增速回升。（2）定价：发挥本土法人行属地优势，聚焦小微、零售等高收益客群，获客、议价能力强，客户粘性高。小微+零售整合的“随e贷”为自主研发模型定价、利率系统核定、利息按天计算的线上贷款产品，受利率变化影响小。资产端收益率稳定，预计息差保持韧性。
　　短板改善：揽储压力减小，资产质量持续向好。
　　江苏银行的短板主要在负债端和资产质量，但2022年均有明显改善。（1）负债端：江苏银行负债成本率在江浙区域同业中较高，主要是存款占计息负债的比例较小，且存款结构中活期存款占比与同业相比较小。2022Q4行业普遍调降存款挂牌利率，缓解息差下降压力。或许借居民储蓄意愿高增的“东风”，主动降低存款成本下，公司存款规模2022年上升10.99%，其中Q4单季同比少减132亿。揽储压力边际减小，未来资产扩张空间更充足。（2）资产质量：公司不良和拨备绝对值相比江浙区域第一梯队同业较弱，但从边际变化来看，2022年逐季改善，不良率降1.4%至0.94%，拨备增厚54.35%至362.07%。其中Q4不良环比降0.2%，拨备覆盖率环比增2.02%。随着信贷结构中优质资产（先进制造业、绿色环保、科技创新）占比提升，高不良行业贷款占比压降，未来资产质量有望进一步改善。
　　经营能力强、数智化赋能优势彰显，ROE提升2.25%。
　　江苏银行地处市场化程度高的金融沃土，同业竞争激烈。其业绩能够穿越周期保持高增、资产质量持续改善的原因不只在区位，更多在于其经营能力强、发展理念与时俱进，2022年资产结构持续改善、数智化赋能优势释放下，ROE提升2.25%至14.85%。展望2023年，疫情负效应消除、企业经营信心改善的外部环境，叠加对公项目储备早、投放节奏靠前的自身优势，预计开门红投放实现同比多增，息差保持稳定。但债市调整可能继续对非息收入增长形成掣肘，理财业务对江苏银行中收贡献度较高，预计2023Q1营收同比增速持平，盈利保持稳定。
　　投资建议
　　根据2022年业绩快报我们微调盈利预测，
　　预计江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长29.54%/24.46%/19.84%，对应PB分别为0.66X/0.58X/0.50X。2023年2月2日收盘价7.41元，对应2022年0.66倍PB，考虑到公司经营竞争力显著，信贷结构持续向高收益的优质资产集中，历史包袱逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。
　　市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高；债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。
　　经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。
　　

研究报告全文：江苏银行TableStockNameRptType600919公司研究公司点评长板更强短板改善TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-02TableSummary盈利高增可持续营收短期内承压江苏银行于2月1日发布2022年业绩快报营收同比增长1066收盘价元TableBaseData741归母净利润同比增长29452022Q4单季营收同比-097营收承近12个月最高最低元762567压或由于债市调整理财赎回导致非息收入下滑到2022年末公司总股本百万股14770归母净利润累计增速连续7个季度在25以上彰显穿越周期稳健可流通股本百万股14688持续的盈利能力资产质量在年大幅改善后历史包袱已基本出流通股比例99452021总市值亿元1094清利润释放空间更足长板更强区域禀赋加持经营稳健议价能力强流通市值亿元1088江苏银行的竞争优势在于区域资源禀赋加持下本土客户粘性高贷款规公司价格与沪深TableChart走势比较300模增速稳定该优势在2022年继续扩大1资产端行业面临零售29融资需求下滑息差承压的外部环境江苏银行贷款仍然延续13YoY1457稳健增长全年新增2040亿其中Q4单季新增195亿-3或受2021年Q4零售投放高基数影响同比降1589公司展业区域2225228221122优质零售端优势和发力点在消费金融未来消费复苏有望带动零售贷-18款增速回升2定价发挥本土法人行属地优势聚焦小微零售等-34江苏银行沪深300高收益客群获客议价能力强客户粘性高小微零售整合的随e贷为自主研发模型定价利率系统核定利息按天计算的线上贷款产TableAuthor分析师郑小霞品受利率变化影响小资产端收益率稳定预计息差保持韧性执业证书号S0010520080007短板改善揽储压力减小资产质量持续向好电话13391921291江苏银行的短板主要在负债端和资产质量但2022年均有明显改善邮箱zhengxxhazqcom联系人刘锦慧1负债端江苏银行负债成本率在江浙区域同业中较高主要是存执业证书号S0010122100043款占计息负债的比例较小且存款结构中活期存款占比与同业相比较电话18351883043小2022Q4行业普遍调降存款挂牌利率缓解息差下降压力或许借邮箱liujinhuihazqcom居民储蓄意愿高增的东风主动降低存款成本下公司存款规模2022年上升1099其中Q4单季同比少减132亿揽储压力边际减小未来资产扩张空间更充足2资产质量公司不良和拨备绝对值相比江浙区域第一梯队同业较弱但从边际变化来看2022年逐季改善不良率降14至094拨备增厚5435至36207其中Q4不良环比降02拨备覆盖率环比增202随着信贷结构中优质资产先进制造业绿色环保科技创新占比提升高不良行业贷款占比压降相关报告TableCompanyReport未来资产质量有望进一步改善1区域龙头城商行的稳中有进优异经营能力强数智化赋能优势彰显ROE提升225答卷2022-12-02江苏银行地处市场化程度高的金融沃土同业竞争激烈其业绩能够穿越周期保持高增资产质量持续改善的原因不只在区位更多在于其经营能力强发展理念与时俱进2022年资产结构持续改善数智化赋能优势释放下ROE提升225至1485展望2023年疫情负效应消除企业经营信心改善的外部环境叠加对公项目储备早投放节奏靠前的自身优势预计开门红投放实现同比多增息差保持稳定但敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1江苏银行600919债市调整可能继续对非息收入增长形成掣肘理财业务对江苏银行中收贡献度较高预计2023Q1营收同比增速持平盈利保持稳定投资建议根据2022年业绩快报我们微调盈利预测预计江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长295424461984对应PB分别为066X058X050X2023年2月2日收盘价741元对应2022年066倍PB考虑到公司经营竞争力显著信贷结构持续向高收益的优质资产集中历史包袱逐渐出清业绩有望维持高增趋势维持买入评级风险提示利率风险宽信用宽货币政策下利率继续下行息差收窄市场风险宏观区域经济大幅下行造成资产质量恶化不良大幅提高债市调整下非息收入持续承压拖累业绩经营风险经济增长不及预期融资需求下降拖累信贷增速Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入63306700517996389814收入同比2288106614151232归属母公司净利润19694255133175338052净利润同比3072295424461984ROAA076091101108ROAE1033127414431549每股收益元133173215258PE554428344287PB073066058050资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1江苏银行600919财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E贷款总额1512847173326819655262224976净利息收入45480526486008367851贷款减值准备46582572276695474748净手续费收入74908228905810036债券投资91824998711810658901134640其他非息收入1033691751082211927存放央行132508136796149185165774营业收入63306700517996389814113675127513141752155824737126913471455同业资产税金及附加资产总额2618874296191333408693702256业务及管理费14307147111679218412吸收存款1478812165612218601562067006营业外净收入68455256同业负债471728544329625738696769拨备前利润48290540676182069932发行债券432761496516547862591642资产减值损失22280237202485025726负债总额2420819274765631032613436813税前利润26010303473697044206股东权益198056214257237608265442税后利润19943255133175338052归属母行净利润19694255133175338052盈利及杜邦分析会计年度2021A2022E2023E2024E业绩增长率净利息收入184185188192会计年度2021A2022E2023E2024E净非利息收入072073072073净利息收入2296157614121293营业收入255258260264净手续费收入398398510091080营业支出061063062060营业收入2288106614151232拨备前利润195195198204拨备前利润2501119614341312资产减值损失090086081079归属母行净利润3072295424461984税前利润105108116125税收024017016017驱动性因素ROAA080091100107会计年度2021A2022E2023E2024EROAE1049124514161528生息资产增长1688112711151069贷款增长2590145713401320资本状况存款增长1120119912321112会计年度2021A2022E2023E2024E净手续费收入营收1183117511331117核心一级资本8789049341021成本收入比2260210021002050充足率实际所得税税率2332159314111392一级资本充足1107111711281206率每股指标资本充足率1338135013621486会计年度2021A2022E2023E2024E风险加权系数6746662564266314PE554428344287PB073066058050EPS133173215258BVPS1012112212801468每股拨备前利润327366419473资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1江苏银行600919重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告