江苏银行区位优势明显，客户资源禀赋优越，资产质量平稳。2022年全年业绩表现持续保持高位，预计2023年受益于区域经济修复，同时低基数下收入增速有望步入上行轨道。
　　▍事项：江苏银行发布2022年业绩快报，全年实现营业收入（未经审计，下同）705.70亿元，归母净利润254.94亿元，同比分别+10.66%/+29.45%；不良贷款率同比降低0.14pct至0.94%。
　　▍营收平稳，盈利高增。江苏银行2022年营业收入同比+10.66%（前三季度同比+14.88%），归母净利润同比+29.45%（前三季度同比+31.31%）。营收增速回落（四季度同比-1.0%），推测受到去年11-12月债券市场大幅波动对财富管理、资产管理和投资业务的共同影响；盈利增速延续保持高位，公司全年资产质量持续改善，信用成本节约助力盈利高增（前三季度信用减值损失同比-4.80%）。
　　▍信贷增长亮眼。2022年末公司总资产2.98万亿元，同比+13.80%（2021年末同比+12.02%），其中贷款余额1.60万亿元，同比+14.57%（2021年末同比+16.52%），在实体信贷需求不足的背景下，公司仍然保持信贷扩张的高增速，体现公司较强的信贷资产获取能力。展望2023年，小微仍是监管重点支持方向，同时江苏新基建和制造业发展步入新轨道，预计对公司信贷投放形成支撑。
　　▍资产质量延续向好。2022年末，公司实现不良贷款余额、不良贷款率、逾期率和关注率较上年末“四降”，其中不良贷款率0.94%，较三季度末-0.02pct，较上年末-0.14pct，上市七年来逐年下降，已达上市银行优秀水平。2022年末，公司拨备覆盖率为362.07%，较三季度末提升2.02pcts，较上年末大幅提升54.35pcts，上市七年来逐年提升，风险抵补能力充足。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。
　　▍投资建议：盈利高增，质量夯实。江苏银行区位优势明显，客户资源禀赋优越，资产质量平稳。2022年全年业绩表现持续保持高位，预计2023年受益于区域经济修复，同时低基数下收入增速有望步入上行轨道。根据公司2022年业绩快报调整公司2022年EPS预测为1.60元（原预测1.61元）；考虑疫情防控政策优化和宏观经济修复，公司经营环境和风险预期有望持续改善，我们上调公司2023/24年EPS预测为1.95元/2.31元（原预测1.93元/2.23元），当前A股股价对应2023年0.57XPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.74xPB，维持目标价9.5元，维持“增持”评级。

研究报告全文：盈利高增质量夯实江苏银行600919SH2022年业绩快报点评202322中信证券研究部核心观点江苏银行区位优势明显客户资源禀赋优越资产质量平稳2022年全年业绩表现持续保持高位预计2023年受益于区域经济修复同时低基数下收入增速有望步入上行轨道事项江苏银行发布2022年业绩快报全年实现营业收入未经审计下同70570亿元归母净利润25494亿元同比分别10662945不良贷款率同比降低014pct至094肖斐斐银行业首席分析师营收平稳盈利高增江苏银行2022年营业收入同比1066前三季度同比S10105101200571488归母净利润同比2945前三季度同比3131营收增速回落四季度同比-10推测受到去年11-12月债券市场大幅波动对财富管理资产管理和投资业务的共同影响盈利增速延续保持高位公司全年资产质量持续改善信用成本节约助力盈利高增前三季度信用减值损失同比-480信贷增长亮眼2022年末公司总资产298万亿元同比13802021年末同比1202其中贷款余额160万亿元同比14572021年末同比1652在实体信贷需求不足的背景下公司仍然保持信贷扩张的高增速彭博体现公司较强的信贷资产获取能力展望年小微仍是监管重点支持方向银行业联席首席分2023析师同时江苏新基建和制造业发展步入新轨道预计对公司信贷投放形成支撑S1010519060001资产质量延续向好2022年末公司实现不良贷款余额不良贷款率逾期率和关注率较上年末四降其中不良贷款率094较三季度末-002pct较上年末-014pct上市七年来逐年下降已达上市银行优秀水平2022年末公司拨备覆盖率为36207较三季度末提升202pcts较上年末大幅提升5435pcts上市七年来逐年提升风险抵补能力充足风险因素宏观经济增速超预期下滑资产质量大幅恶化联系人林楠投资建议盈利高增质量夯实江苏银行区位优势明显客户资源禀赋优越资产质量平稳2022年全年业绩表现持续保持高位预计2023年受益于区域经济修复同时低基数下收入增速有望步入上行轨道根据公司2022年业绩快报调整公司2022年EPS预测为160元原预测161元考虑疫情防控政策优化和宏观经济修复公司经营环境和风险预期有望持续改善我们上调公司202324年EPS预测为195元231元原预测193元223元当前A股股价对应2023年057XPB根据三阶段股利折现模型DDM测算给予公司2023年目标估值074xPB维持目标价95元维持增持评级项目年度202020212022E2023E2024E江苏银行600919SH营业收入百万元5202663771705707993392128评级增持维持同比增速15682258106613271526当前价739元归母净利润百万元1506619694254943060735871目标价950元同比增速3063072294520061720总股本14770百万股EPS元095121160195231流通股本14688百万股BVPS元9351031114312881457总市值1091亿元PEx778611462379320近三月日均成交额529百万元PBx07907206505705152周最高最低价762602元近1月绝对涨幅137资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年2月1日收盘价2上述EPS近6月绝对涨幅264和BVPS均为归属母公司普通股股东口径近12月绝对涨幅1933证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明江苏银行年业绩快报点评600919SH2022202322表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202020212022E2023E2024E期末余额客户贷款12016091400172160418918528392130765客户存款13062341451216162246018009301990028生息资产20449212296218259588129463253329347计息负债21280152383556269341830300953393707总资产23378932618874298040333231503705312总负债21558142420819276502930855113441832归属于母公司股东权益178038192227208741230242255234同比增速客户贷款15481652145715501500客户存款10191110118011001050生息资产13811229130513501300计息负债11621201130012501200总资产13211202138011501150总负债11781229142211591155归属于母公司股东权益340779785910301085资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202020212022E2023E2024E收入与盈利规模净利息收入3698745480507835738565992手续费佣金净收入535774907651899010788非利息收入1504018292197872254926136营业收入5202663771705707993392128拨备前营业利润3915448688538636174671679税前利润1674826476327734024547167净利润1562020409264453174837210同比增速净利息收入44842296116613001500手续费佣金净收入-1106398321517502000非利息收入-2262216281813961591营业收入15682258106613271526拨备前营业利润19032435106314641609税前利润7255808237822801720净利润4413066295720061720资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALim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