【供应】国内产量稳中有增，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上涨1.73%，同比上升39.68%。新增产能集中在年中投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性，部分已知的新增产能延期。进口窗口关闭，3月进口量大幅下滑，俄镍与金川升水一度倒挂。但在海外长协陆续签订以及进口亏损缩窄的背景下，4月清关量抬升。月末长协订单流入，打压俄镍升水，国内供应明显缓解。（偏空）
　　【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，主要系产业竞争和利润小幅修复，需求实际平淡。新能源方面，碳酸锂阶段性止跌企稳，或带动硫酸镍止跌预期，引发前驱体企业集中性补库，但鉴于硫酸镍仍然是过剩状态和需求好转可持续性存疑，认为是阶段性小幅回暖。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。（中性）
　　【库存】4月28日，LME镍库存39918吨，月环比去库4446吨；SMM国内六地社会库存4640吨，月环比去库411吨；保税区镍库存4300吨，月环比去库300吨。全球显性库存48858吨，月环比减少5157吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。（偏多）
　　【估值】4月28日，镍豆酸溶经济线约为15.19万元/吨，硫酸镍产纯镍经济线约为16.30万元/吨。处于高估值区间。（偏空）
　　【逻辑】镍的基本面多空因素并存，交易更关注节奏问题。国内产量稳步提升，长协俄镍订单流入，终端需求整体平稳，供应紧张问题缓解，现货升水受到打压。关注年中全球精炼镍新增产能是否如期投放、内外交割品牌注册进展。短期镍市上涨的核心驱动是显性库存低位，现实矛盾解决前，不宜过分看空镍价；而随着新增产能逐步兑现，二季度向后供需平衡边际走弱，镍价重心有望继续下移。特别地，留意LME镍基差问题，0-3月差contango结构持续收窄，逼近转向back结构，外盘逼仓风险犹存。目前镍价仍然处于高估值区间，宽幅震荡，继续寻找宏观和基本面边际走弱时点，避开国内移仓换月和海外集中交割日，主力关注19.5~20w压力，沪镍仍然延续反弹空思路。
　　【关注要点】宏观交易节奏、新增产能实际兑现情况、LME镍基差结构、俄镍流入情况