基本面来看，4月制造业PMI49.2%，相对3月回落2.7%。制造业新订单放缓4.8%至48.8%的收缩区间，同时出口订单下滑2.8%至47.6%，显示外需放缓，总体需求放缓幅度大于生产，出场价格和采购量也回落至收缩区间。新订单产成品库存反映的经济景气程度呈现收缩趋势。非制造业PMI56.4%，环比回落1.8%，建筑业和服务业PMI分别回落1.7%和1.8%，仍处在荣枯线上的相对高位，相比制造业降幅较小，且建筑业新订单回升3.3%至53.5%，需求景气度仍在上行。经济景气度呈现出分化的情况，制造业需求和生产下滑而非制造业景气度较高。4月PMI显示经济景气度经历一季度的高斜率回升后有所回落，需求的下滑可能和地产销售回踩、信贷投放较一季度收敛、出口回落有关，4月经济复苏斜率放缓且呈现分化式复苏，未来5-6月环比是否能恢复至扩张区间对基本面定价具有重要影响。
　　政策面上，4月政治局会议召开，会议对经济定调上表述为“经济运行好转仍是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，政策基调上会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”，财政和货币政策基本延续政府工作报告表述，仍围绕扩内需目标，具体举措上强调“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，关注政府专项债发行节奏。总体而言政治局会议聚焦“扩需求”，将会打开后续扩内需政策接续出台的可能，强化经济环比回升动能。4月债市上涨，既有对经济复苏斜率放缓的定价，也有下旬资金面较宽松，配置盘入场对行情的带动。从国债期货T主力合约席位持仓来看，净多单并未持续累加，多单获利后短期止盈离场动力也较强。短期来看，最新公布的4月PMI数据下降至荣枯线下，或进一步促进债市情绪升温，短期期债或进一步上行，单边策略上建议以偏短多为主，T2306上方压力位参考101.5附近。由于当前各品种基差水平偏低，TS合约CTD券的IRR已达到2.2%附近，如果短期在债市偏强带动下基差进一步压缩，建议关注正套策略机会。提示5-6月也需要警惕债市调整风险，一方面政治局会议聚焦扩需求，后续有可能继续推出扩内需政策，另一方面配置力量释放后买盘进场可能放缓，利多出尽后如出现经济修复斜率超预期债市容易出现调整。