事件：4月27日公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营业收入265.39亿元，同比+22.06%，归母净利润1.35亿元，同比扭亏，基本EPS为0.11元。22Q4/23Q1实现营收78.41/65.23亿元，同比+43.15%/+32.93%；归母净利润1.01/-3.4亿元，同比扭亏/-128.00%。
　　22H2生猪业务利润快速修复带动全年业绩扭亏。22年公司饲料/生猪/肉制品业务实现营收203.55/48.66/12.97亿元，同比+16.27%/+40.08%/+75.96%，公司主业保持快速增长。22年饲料/生猪/肉制品分别销售616.63万吨/215.78万头/6.09万吨，同比+7.83%/+39.91%/+93.21%。22年商品猪销售189.03万头，同比+106.66%，占比87.60%。22H2受益于猪价上行，公司生猪业务实现扭亏。
　　22年末公司生产性生物资产5.95亿元，较期初+85.18%，能繁母猪较为充足。
　　23Q1生猪出栏量高速增长，猪价低迷导致业绩亏损。23Q1公司出栏生猪78.41万头，同比+104.51%；实现收入12.37亿元，同比+141.22%，其中商品猪出栏72.46万头，占比92.41%。23Q1公司生猪收入及出栏量均保持高速增长，但23Q1猪价较为低迷导致生猪业务出现明显亏损，拖累整体业绩表现。
　　22年毛利率同比修复，23Q1生猪业务成本较高拖累毛利率。22全年/22Q4/ 23Q1毛利率为7.77%/6.96%/2.13%，同比+1.66pct/+3.90pct/-2.19pct。受益于22H2猪价上行，22年毛利率恢复明显；23Q1毛利率同比下滑，预计原因是受战略投入、疫病上升等因素影响，生猪饲养成本上升。22全年/22Q4/23Q1期间费用率为6.32%/3.15%/7.38%，同比-1.49pct/-4.54pct/-0.55pct。
　　投资建议：预计2023~2025年归母净利润为6.76/13.59/12.77亿元，同比+400.6%/+101.0%/-6.1%，对应PE为15.0/7.4/7.9倍。未来公司生猪出栏量有望实现高增长，饲料业务预计将保持稳健增长，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等