事件：1月30日公司发布2022年度业绩预告。22年公司预计实现归母净利润1.6~2.0亿元，同比扭亏（21年亏损11.47亿元）。实现EPS为0.13~0.16元。
　　22H2生猪业务利润快速修复是整体业绩扭亏的核心因素。22Q4公司预计实现归母净利润1.26~1.66亿元，同比扭亏。22Q4猪价仍在高位，预计生猪业务仍将保持盈利。22年公司生猪业务收入42.60亿元，同比+65.73%。其中生猪/商品猪/仔猪出栏量为215.79/189.03/26.76万头，同比分别+39.91%/+106.66%/+57.36%，公司22年完成年初设定的200万头生猪出栏目标。22年公司主动调整生猪出栏结构，压降仔猪出栏占比，导致商品猪出栏占比达到87.60%，同比+28.29pct。22年公司生猪出栏均价为1974元/头，同比+18.45%。
　　22年饲料业务销量保持稳健增长，竞争优势稳固。22年饲料销量约为616.63万吨（含内供饲料），同比+7.83%，预计饲料业务外销量能够达到股权激励考核目标（22年饲料外销量560万吨）。22年饲料业务增长依然稳健，一方面，公司加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面，饲料业务持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低养殖业务的饲料成本，持续做好内供饲料安全生产。
　　出于谨慎性原则，公司Q4计提减值准备，小幅压低全年利润。受猪价周期性波动影响，公司对存栏的消耗性生物资产按照可回收金额与生猪成本孰低原则进行确认，并计提相应的减值准备，预计将小幅压低全年利润表现。
　　投资建议：根据22年业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为1.91/14.53/12.01亿元，同比扭亏/+662.1%/-17.3%，对应PE为56.3/7.4/8.9倍。未来公司生猪出栏量有望实现高增长，饲料业务增速稳健，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等

研究报告全文：公司点评唐人神22H2猪价上行导致利润快速释放22年业绩同比扭亏证券研究报告2023年01月30日唐人神002567SZ2022年业绩预告点评核心结论公司评级买入股票代码002567SZ事件1月30日公司发布2022年度业绩预告22年公司预计实现归母净利润前次评级买入1620亿元同比扭亏21年亏损1147亿元实现EPS为013016元评级变动维持22H2生猪业务利润快速修复是整体业绩扭亏的核心因素22Q4公司预计实现当前价格777归母净利润126166亿元同比扭亏22Q4猪价仍在高位预计生猪业务仍近一年股价走势将保持盈利22年公司生猪业务收入4260亿元同比6573其中生猪商品猪仔猪出栏量为21579189032676万头同比分别399110666唐人神畜禽饲料沪深300325736公司22年完成年初设定的200万头生猪出栏目标22年公司主动24调整生猪出栏结构压降仔猪出栏占比导致商品猪出栏占比达到8760同168比2829pct22年公司生猪出栏均价为1974元头同比18450-822年饲料业务销量保持稳健增长竞争优势稳固22年饲料销量约为61663-16-24万吨含内供饲料同比783预计饲料业务外销量能够达到股权激励考核2022-022022-062022-10目标22年饲料外销量560万吨22年饲料业务增长依然稳健一方面公司加快饲料业务转型以规模猪场开发为主提升饲料性价比以产品超群分析师抢占市场另一方面饲料业务持续为养猪业务做好配套服务通过营养配方调熊航S0800522050002整生产工艺调整等降低养殖业务的饲料成本持续做好内供饲料安全生产13316501817xionghangresearchxbmailcomcn出于谨慎性原则公司Q4计提减值准备小幅压低全年利润受猪价周期性波动影响公司对存栏的消耗性生物资产按照可回收金额与生猪成本孰低原则进行相关研究确认并计提相应的减值准备预计将小幅压低全年利润表现唐人神22Q3猪价上行带动盈利快速恢复Q4业绩值得期待唐人神002567SZ2022投资建议根据22年业绩预告我们小幅调整盈利预测预计20222024年年三季报点评2022-10-31唐人神生猪养殖业务高速发展产业一体化归母净利润为19114531201亿元同比扭亏6621-173对应PE为效果显现唐人神002567SZ首次覆盖报告2022-09-085637489倍未来公司生猪出栏量有望实现高增长饲料业务增速稳健公司主业中长期成长性良好各业务板块协同效应较强维持买入评级风险提示生猪出栏不及预期原材料成本压力猪肉需求不振疫病风险等核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元1851421742248853143637329增长率207174145263187归母净利润百万元950114719114531201增长率3696-220711666621-173每股收益EPS069083014105087市盈率PE113945637489市净率PB2019151311数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评唐人神2023年01月30日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物10531368151811621194营业收入1851421742248853143637329应收款项10391227135516381893营业成本1604620414226632740633191存货净额18442123235728503452营业税金及附加2937415162其他流动资产195148146153149销售费用392521592722880流动资产合计41314866537658026688管理费用775102491112551440固定资产及在建工程4750784290571066112305财务费用63152275286297长期股权投资5859595959其他费用-收入9663896104113无形资产534557571591604营业利润1112104430716111346其他非流动资产8081220118411601136营业外净收支16103103103103非流动资产合计61499679108711247114105利润总额1096114720315081242资产总计1028014545162471827420792所得税费用272592315短期借款111752210498961433净利润1069117219514851227应付款项19223186346840724709少数股东损益1182543126其他流动负债32222归属于母公司净利润950114719114531201流动负债合计30423710451949706144长期借款及应付债券12974163365237373851财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债80544522528531盈利能力长期负债合计13774708417442654382ROE219-21231190134负债合计442084188693923510526毛利率1336189128111股本9791206138113811381营业利润率60-48125136股东权益586061277554903910266销售净利率58-54084733负债和股东权益总计1028014545162471827420792成长能力营业收入增长率207174145263187现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率2135-193812944250-165净利润1069117219514851227归母净利润增长率3696-220711666621-173折旧摊销329630469578696偿债能力利息费用63152275286297资产负债率430579535505506其他4151160498118流动比136131119117109经营活动现金流104637933522512103速动比075074067059053资本支出16253025165821702313其他288289000每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流19133314165821702313每股指标债务融资4072079252439240EPS069083014105087权益融资11261491122123BVPS386399502607694其它178416000估值筹资活动现金流135439851473437242PE113945637489汇率变动PB2019151311现金净增加额48829315035632PS0605040303数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评唐人神2023年01月30日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明